كان متداولو العملات المشفّرة في السابق مهووسين برقم واحد: ترتيب الرمز على موقع CoinMarketCap. هذا السلوك يتلاشى بسرعة. يقول مسؤولو الصناعة الآن إن التحوّل نحو أساسيات الاستثمار في الكريبتو — مثل الإيرادات، والاستخدام الفعلي، ومقدار القيمة الاقتصادية التي ينجح المشروع فعلياً في التقاطها — يعيد تشكيل الطريقة التي يقيّم بها المستثمرون الرموز على المدى الطويل، حتى مع استمرار تقلب الأسعار على المدى القصير بشكل حاد بفعل الرهانات المعززة بالرافعة المالية. وقد وصف شخصيات من Bitwise وWintermute ومؤسسة Arbitrum هذا التغيير لموقع CoinDesk، مشيرين جميعاً إلى الاتجاه الأساسي نفسه: تصنيفات القيمة السوقية تفقد قبضتها على رؤوس الأموال الجادة.
Summary
أهم النقاط
- يقول الرئيس التنفيذي لشركة Bitwise، هنتر هورسلي، إن حقبة “لوحة صدارة CoinMarketCap” توشك على الانتهاء، إذ بات المستثمرون يحكمون على الرموز بناءً على الإيرادات والتبنّي بدلاً من مقارنات الحجم.
- شكّلت الأطراف المؤسسية نحو 72% من تدفقات التداول الفوري خارج البورصة لدى Wintermute في النصف الأول من عام 2026، ارتفاعاً من حوالي 59% قبل عام.
- تراجعت رموز الكريبتو بنسبة 36% في النصف الأول من عام 2026، بينما ارتفعت الأسهم المرتبطة بالكريبتو بنسبة 23%، وفقاً لمراجعة سوقية من Bitwise.
- عالجت شبكة Arbitrum أكثر من 2.7 مليار معاملة طوال فترة عملها وتعيد 10% من صافي إيرادات البروتوكول إلى نظامها البيئي.
- تتوقع Grayscale أن تقود العملات المستقرة والأصول المرمّزة والتمويل اللامركزي الطلب المستقبلي على الأصول الرقمية خارج نطاق البيتكوين.
التحوّل من تصنيفات القيمة السوقية إلى المقاييس الأساسية
لم يعد المستثمرون يتعاملون مع موقع الرمز على مخطط القيمة السوقية باعتباره إشارة موثوقة إلى قيمته. بدلاً من ذلك، باتوا يطرحون أسئلة أصعب: كم من المال يحققه هذا الشبكة فعلياً، من الذي يستخدمها، وهل يمكنها الاحتفاظ بهذه القيمة مع مرور الوقت؟
في حديثه مع CoinDesk، وصف الرئيس التنفيذي لشركة Bitwise، هنتر هورسلي، هذا التحوّل بأنه نهاية حقبة “لوحة صدارة CoinMarketCap” في عالم الكريبتو. في الدورات السوقية السابقة، أوضح أن المستثمرين كانوا غالباً ما يسعّرون سلسلة بلوكتشين من الطبقة الأولى الجديدة كجزء مخفّض من قيمة أكبر سلسلة فوقها — وهو اختصار كسول كان يكافئ الحجم على حساب الجوهر.
هذا النموذج الذهني يتفكك الآن. أشار هورسلي إلى Hyperliquid كمثال على ذلك: بدلاً من مقارنة رمز HYPE بسلسلة بلوكتشين أكبر، يقوم المستثمرون بالتعمّق في نشاط التداول الفعلي على منصة المشتقات واقتصاديات إيراداتها. ارتفع سعر HYPE بنحو 20% خلال العام الماضي، وهو أداء يربطه هورسلي مباشرةً بهذا النوع من التدقيق القائم على الأساسيات أولاً.
قال هورسلي لـ CoinDesk: “عندما نتحدث مع مديري الثروات في شركة وافقت حديثاً على إتاحة الوصول إلى هذا المجال، لا فكرة لديهم عن ترتيب أي أصل على CoinMarketCap. هذا الأمر غير ذي صلة”.
دور العقود الدائمة وتدفقات التداول المؤسسية
قد تكون الأساسيات هي ما يحدد أي الرموز ستبقى، لكنها ليست ما يحرّك الأسعار دقيقة بدقيقة — هذه المهمة لا تزال من نصيب الرافعة المالية. يستمر تداول العقود الدائمة في التفوق حجماً على التداول الفوري عبر معظم الرموز الكبرى، وتظل معدلات التمويل، والتمركزات، وسلاسل التصفية هي ما يحدد اتجاه الأسعار خلال يوم التداول، وفقاً لمتداول OTC في Wintermute، جاسبر دي مار.
وبحسب تصريحات دي مار لـ CoinDesk، شهدت الأشهر الاثنا عشر إلى الثمانية عشر السابقة تحوّل رؤوس أموال المستثمرين من بنية البلوكتشين التحتية الأساسية نحو التطبيقات وسلاسل التطبيقات التي تشبه شركات التكنولوجيا المالية التقليدية أو الشركات المدعومة برأس المال المخاطر. وقد برز زخم خاص في التمويل اللامركزي، وبورصات العقود الدائمة، وشبكات البنية التحتية المادية اللامركزية. تضع الأساسيات كلاً من خط الأساس ومجموعة المرشحين، بينما تحدد التدفقات التقييم، كما أوضح دي مار. ويرى أن بقاء الرموز خلال فترات انكماش السوق وإدراجها في محافظ المخصصين يعتمد على توليد الإيرادات ومشاركة المستخدمين — رغم أن هذه المقاييس نادراً ما تفسّر تقلب رمز بنسبة 5% في أي يوم ثلاثاء عادي.
تدعم بيانات التداول الخاصة بـ Wintermute الزاوية المؤسسية. التغيير الأوضح ليس هجرة شاملة من التداول الفوري إلى المشتقات — بل تحوّل في هوية من يقوم بالتداول. فقد شكّلت تدفقات الكريبتو المؤسسية نحو 72% من حجم التداول الفوري خارج البورصة لدى Wintermute في النصف الأول من عام 2026، ارتفاعاً من حوالي 59% قبل عام، بحسب ما كشف دي مار. وتتركز هذه التدفقات في العملات المشفّرة الكبرى بالإضافة إلى قائمة قصيرة من الرموز المولّدة للإيرادات، مع بروز الأصول الواقعية المرمّزة كأحدث فئة تستقطب الاهتمام المؤسسي.
حرص دي مار على الإشارة إلى محدودية قراءة الكثير في هذا الاتجاه. قال: “جزء من تفوّق أداء الرموز المولّدة للإيرادات يعكس مكافأة الأساسيات، وجزء آخر يعكس حقيقة أن الأساسيات هي السردية الحالية، وبالتالي تجذب تلك الرموز التدفقات. من الصعب الفصل بين الأمرين”.
تباين الأداء بين رموز الكريبتو وأسهم الكريبتو
تظهر قصة الأساسيات أيضاً في اتساع الفجوة بين رموز الكريبتو والشركات المتداولة علناً المبنية حول هذه الصناعة. فقد تراجعت العملات المشفّرة بنسبة 36% في النصف الأول من عام 2026، بينما ارتفعت الأسهم المرتبطة بالكريبتو بنسبة 23% خلال الفترة نفسها، وفقاً لمراجعة سوقية من Bitwise.
لماذا يهم هذا الأمر: يشير هذا الانقسام إلى أن المستثمرين يتعاملون مع شركات الكريبتو المدرجة — بما لديها من إيرادات وتدفقات نقدية مدققة — بشكل مختلف عن الرموز التي لا تزال تتداول في الغالب بناءً على التدفقات المضاربية. لا يضمن ذلك أن تواصل الأسهم التفوق على الرموز مستقبلاً، لكنه إشارة إلى أن فئتي الأصول لم تعودا تتحركان بتناغم تام كما كانتا من قبل.
أهمية المقاييس القابلة للتحقق على السلسلة والتحليل على مستوى المشروع
ليست كل المقاييس التي تُسوَّق على أنها “أساسيات” صامدة فعلاً أمام التدقيق. وفقاً لـبريندان ما، رئيس استراتيجية الاستثمار في مؤسسة Arbitrum، يصل المحللون اليوم وهم يمتلكون فهماً أفضل بكثير لتركيب الإيرادات، ونشاط المعاملات، والتقاط القيمة مقارنة بما كان عليه الحال قبل عام واحد فقط — كما أنهم أصبحوا أكثر انتقائية بشأن الأرقام التي يثقون بها.
قال ما لـ CoinDesk: “المقاييس الموثوقة هي تلك التي يكلّف إنتاجها شيئاً ما ويمكن التحقق منها على السلسلة“. وخصّ بالذكر إيرادات الرسوم، والمستخدمين الذين يدفعون الرسوم، ورأس المال الذي يبقى مركوناً على الشبكة — بما في ذلك أرصدة العملات المستقرة والأصول المرمّزة — باعتبارها مؤشرات يصعب تزويرها فعلياً.
أما الأرقام الأخرى الشائعة الذكر فأسهل بكثير في التلاعب بها. حذّر ما من أن أعداد العناوين والقيمة الإجمالية المقفلة يمكن تضخيمها عبر برامج الحوافز أو نشاط البوتات. وأوضح أن ارتفاع عدد المعاملات الخام لا يصبح ذا مغزى إلا عندما يقترن بارتفاع إيرادات الرسوم وبمستخدمين يستمرون فعلياً في استخدام الشبكة.
أشار ما إلى Arbitrum نفسها كمثال على هذا التحليل على مستوى المشروع قيد التطبيق. فقد عالجت الشبكة أكثر من 2.7 مليار معاملة طوال فترة عملها، بما في ذلك أكثر من 500 مليون معاملة في عام 2026 وحده، بينما تحقق Robinhood Chain إيرادات سنوية تقارب 40 مليون دولار، وفقاً لأرقام المؤسسة. وبموجب برنامج التوسع في Arbitrum، يتدفق 10% من صافي إيرادات بروتوكول تلك السلسلة عائداً إلى نظام Arbitrum البيئي — وهي حلقة تغذية راجعة مدمجة بين الاستخدام والتقاط القيمة، يقدّمها ما بوصفها النوع من المقاييس الشفافة والقابلة للتحقق على السلسلة الذي ينبغي للمستثمرين المطالبة به على نطاق أوسع.
المنتجات الاستثمارية والرؤية الاستراتيجية لقادة الصناعة
بالنسبة للمستثمرين الذين يفضّلون عدم اختيار الفائزين بشكل فردي، يقول هورسلي إن المنتجات المؤشرّية توفّر طريقة لالتقاط تعرّض واسع لسوق الكريبتو دون المراهنة على تحقّق أساسيات مشروع واحد بعينه. تقدّم Bitwise مثل هذه المنتجات، وكذلك مدراء أصول آخرون من بينهم 21Shares.
قال رئيس الأبحاث في Grayscale، زاك باندل، لـ CoinDesk إن البيتكوين لا يزال يعمل في المقام الأول كأصل كلي مرتبط بالطلب على البدائل للعملة الورقية — وهو كيان مختلف عن بقية السوق، حيث يشتد التدقيق في الأساسيات الاقتصادية الكامنة.
وصف باندل النظرة الأوسع للقطاع بأنها “مشرقة للغاية إذ إن العملات المستقرة، والأصول المرمّزة، وأدوات التمويل اللامركزي ستقود الطلب على الأصول الرقمية خارج نطاق البيتكوين في السنوات المقبلة”. لكنه كان صريحاً بشأن من سيستفيد. قال باندل: “عدد قليل من الرموز ذات الأساسيات القوية سيلعب دوراً محورياً في الفصل التالي من قصة الأصول الرقمية. أما المشاريع الأضعف ذات الأساسيات الرديئة فسيتم التخلي عنها”.
مجتمعةً، تصف روايات Bitwise وWintermute وArbitrum سوقاً تنضج في الزمن الحقيقي: ستستمر العقود الدائمة في تحديد التقلب اليومي، لكن الرموز التي ستنجو من الانكماش المقبل هي بشكل متزايد تلك القادرة على إظهار أدائها — إيرادات الرسوم، والمستخدمون المحتفظ بهم، ورأس المال الذي يبقى فعلياً على السلسلة.
الأسئلة الشائعة
لماذا ينتقل مستثمرو الكريبتو بعيداً عن تصنيفات القيمة السوقية؟
يعطي المستثمرون الآن الأولوية للأساسيات مثل الإيرادات، والاستخدام، والتقاط القيمة الاقتصادية لأنها توفّر رؤية أفضل لقابلية بقاء الرمز على المدى الطويل مقارنة بما قدّمته تصنيفات القيمة السوقية في أي وقت مضى.
ما الدور الذي تلعبه العقود الدائمة في تحركات أسعار الكريبتو؟
تهيمن العقود الدائمة على تحركات الأسعار اليومية وتحدد التسعير على المدى القصير، لكن الأساسيات تؤثر في بقاء الرموز واختيارها على مدى 12 إلى 18 شهراً أو أكثر.
كيف تغيّر الانخراط المؤسسي في تداول الكريبتو الفوري مؤخراً؟
ارتفعت حصة الأطراف المؤسسية من حجم تداول OTC الفوري لدى Wintermute إلى 72% في النصف الأول من عام 2026، من 59% في العام السابق، ما يشير إلى تزايد المشاركة المؤسسية في السوق.
ما المقاييس الموثوقة على السلسلة لتقييم مشاريع الكريبتو؟
تُعتبر المقاييس التي يكلّف إنتاجها شيئاً ما ويمكن التحقق منها على السلسلة — مثل إيرادات الرسوم، والمستخدمين الذين يدفعون الرسوم، واحتفاظ الشبكة برأس المال — أكثر المؤشرات مصداقية، بخلاف أعداد العناوين أو القيمة الإجمالية المقفلة التي يمكن تضخيمها عبر الحوافز أو البوتات.
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”لماذا ينتقل مستثمرو الكريبتو بعيداً عن تصنيفات القيمة السوقية؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”يعطي المستثمرون الآن الأولوية للأساسيات مثل الإيرادات، والاستخدام، والتقاط القيمة الاقتصادية لأنها توفّر رؤية أفضل لقابلية بقاء الرمز على المدى الطويل مقارنة بما قدّمته تصنيفات القيمة السوقية في أي وقت مضى.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما الدور الذي تلعبه العقود الدائمة في تحركات أسعار الكريبتو؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”تهيمن العقود الدائمة على تحركات الأسعار اليومية وتحدد التسعير على المدى القصير، لكن الأساسيات تؤثر في بقاء الرموز واختيارها على مدى 12 إلى 18 شهراً أو أكثر.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”كيف تغيّر الانخراط المؤسسي في تداول الكريبتو الفوري مؤخراً؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”ارتفعت حصة الأطراف المؤسسية من حجم تداول OTC الفوري لدى Wintermute إلى 72% في النصف الأول من عام 2026، من 59% في العام السابق، ما يشير إلى تزايد المشاركة المؤسسية في السوق.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما المقاييس الموثوقة على السلسلة لتقييم مشاريع الكريبتو؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”تُعتبر المقاييس التي يكلّف إنتاجها شيئاً ما ويمكن التحقق منها على السلسلة — مثل إيرادات الرسوم، والمستخدمين الذين يدفعون الرسوم، واحتفاظ الشبكة برأس المال — أكثر المؤشرات مصداقية، بخلاف أعداد العناوين أو القيمة الإجمالية المقفلة التي يمكن تضخيمها عبر الحوافز أو البوتات.”}}]}
تم إعداد هذه المقالة بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعتها من قبل الفريق التحريري.
