العملات المستقرة بالدولار، تحذير صندوق النقد الدولي بشأن السيادة النقدية والمخاطر النظامية

في التقرير الأخير لصندوق النقد الدولي، تم الإشارة إلى العملات المستقرة بالدولار كعامل محتمل لتآكل السيادة النقدية، خاصة في الاقتصادات الأكثر هشاشة.

الدراسة الجديدة لصندوق النقد الدولي حول العملات المستقرة

في الوثيقة المعنونة “Understanding Stablecoins”، يحذر صندوق النقد الدولي من أن stablecoin الكبيرة المسعرة بعملات أجنبية يمكن أن تسرع من استبدال العملات وتضعف السيطرة النقدية.

وفقًا للورقة البحثية، فإن القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة تتجاوز الآن 300 مليار دولار، مع حوالي 97% من الرموز مرتبطة بالدولار الأمريكي. وتتركز تأثيرات القطاع في عدد قليل من المُصدرين، لا سيما Tether وCircle.

كيف يمكن للعملات المستقرة تجاوز الأنظمة المصرفية المحلية

يلاحظ صندوق النقد الدولي أن العملات المستقرة الأجنبية يمكن أن تتجاوز البنوك والبنية التحتية للدفع المحلية، منتشرة بسرعة بفضل الإنترنت والهواتف الذكية. بالإضافة إلى ذلك، فإن استخدام المحافظ غير الحاضنة يسهل الوصول المباشر إلى هذه الأدوات.

هذا الظاهرة، يحذر الصندوق، يمكن أن تؤدي إلى استبدال العملة وقد تقوض السيادة النقدية للدول الأضعف. يكون الخطر في أقصى حدوده حيث توجد تضخم مرتفع، مؤسسات هشة أو ثقة ضعيفة في العملة المحلية.

التأثير على المدفوعات والادخار والسياسة النقدية

إذا كانت حصة كبيرة من المدفوعات الداخلية والمدخرات ستنتقل نحو الدولارات الرقمية الصادرة بشكل خاص، فإن البنوك المركزية ستفقد السيطرة على السيولة، وإنشاء الائتمان، ونقل أسعار الفائدة.

بالإضافة إلى ذلك، يشير صندوق النقد الدولي إلى أن العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC) التي يتم تقديمها متأخرة قد تواجه صعوبة في إزاحة العملات المستقرة الخاصة بمجرد أن تعزز هذه الأخيرة تأثيرات شبكة قوية في المدفوعات بالتجزئة، والتحويلات عبر الحدود، والمدفوعات للتجار.

مبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”

على الصعيد التنظيمي، يتماشى الصندوق مع G20 وFinancial Stability Board، داعماً مبدأ “same activity, same risk, same regulation”. وهذا يعني فرض قواعد مماثلة على مخاطر مماثلة، بغض النظر عن الشكل القانوني للمشغل.

يقترح التقرير تعريفات قانونية موحدة للعملات المستقرة، ومعايير صارمة بشأن الاحتياطيات وحقوق الاسترداد، بالإضافة إلى التزامات إفصاح مفصلة حول تكوين الاحتياطيات والحفظ. كما يدعو إلى إنشاء لجان رقابة عبر الحدود لمنع المُصدرين من استغلال التباينات التنظيمية بين الولايات القضائية.

الهياكل عالية المخاطر والهشاشة الكلية المالية

يحدد صندوق النقد الدولي هياكل ذات مخاطر خاصة مثل العملات المستقرة الخوارزمية أو المضمونة جزئيًا فقط. في هذه الحالات، يمكن للاندفاع إلى البنوك الرقمية أن ينشر التقلبات في كل من أسواق العملات الرقمية والأنظمة المصرفية المحلية.

على النقيض من ذلك، يميز الصندوق بين العملات المستقرة المدعومة بالكامل بأصول بالعملة الورقية والمدعومة بسندات حكومية قصيرة الأجل وحسابات نقدية لدى مؤسسات منظمة. ومع ذلك، فإن هذه النماذج أيضًا تظهر نقاط ضعف ماكرو-مالية، خاصة بالنسبة للدول الصغيرة المعرضة بشكل مركز لعملة أجنبية واحدة.

التجزئة التنظيمية وخطر التحكيم التنظيمي

يبرز الوثيقة التباين الكبير في الأطر التنظيمية على المستوى العالمي. يتم ذكر، من بين أمور أخرى، لائحة MiCA للاتحاد الأوروبي، التنظيم الياباني بشأن العملات المستقرة والأنظمة المختلفة على المستوى الحكومي في الولايات المتحدة.

هذه التجزئة تخلق مساحة لما يسمى بالمراجحة التنظيمية، حيث يختار المصدرون الولايات القضائية الأكثر تساهلاً. لهذا السبب، يدعو صندوق النقد الدولي إلى تنسيق التراخيص، والقواعد المتعلقة بالاحتياطيات، ومتطلبات مكافحة غسل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب، بالإضافة إلى حقوق استرداد المستخدمين.

السيادة النقدية، الدولار والتنسيق العالمي

في الإطار الذي حدده الصندوق، أصبحت العملات المستقرة والسيادة النقدية مواضيع لا تنفصل، خاصة عندما يترافق الربط بالدولار مع أنظمة مالية محلية ضعيفة.

يتحدث صندوق النقد الدولي بشكل صريح عن خطر تكرار ديناميكيات مشابهة لتلك التي كانت في “shadow banking” قبل أزمة 2008. بدون تنظيم متسق على المستوى العالمي، قد تتمكن العملات المستقرة من تجاوز الحمايات الوطنية، وزعزعة استقرار الاقتصادات الضعيفة ونقل الصدمات المالية عبر الحدود بسرعة كبيرة.

استشارات الدولة وتداعيات السياسة الاقتصادية

تأتي النشر بعد عدة مشاورات على المستوى الوطني حيث أبرز موظفو صندوق النقد الدولي المخاطر المرتبطة بـ العملات المستقرة المرتبطة بالدولار غير المنظمة في أمريكا اللاتينية، وأفريقيا جنوب الصحراء، وبعض مناطق أوروبا الشرقية.

مع ذلك، يضع التقرير العملات المستقرة بالدولار في إطار قضية السيادة النقدية وليس كمنتج دفع متخصص بسيط. ونتيجة لذلك، يتم إدراج الجهات الرئيسية المصدرة للدولار الرقمي الخاص في نفس النقاش حول السياسة الاقتصادية الذي يتعلق بالرقابة على رأس المال، التدخلات في سعر الصرف وتصميم العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC).

بشكل عام، رسالة صندوق النقد الدولي واضحة: بدون معايير دولية متسقة، وشفافية عالية في احتياطيات العملات المستقرة وإشراف منسق قوي، فإن التوسع السريع للعملات المستقرة المقومة بالدولار يهدد بتضخيم نقاط الضعف الموجودة بالفعل في الأنظمة المالية الأكثر تعرضًا.