تقوم شركة ناشئة في أسواق التنبؤ الآن بالتوسع إلى بعض أكثر زوايا التمويل العالمي تداولًا – واللاعبون الراسخون غير راضين عن ذلك. شركة Kalshi، التي أطلقت أول عقود مشتقات العقود الآجلة الدائمة المنظمة في الولايات المتحدة في شهر مايو بعد حصولها على موافقة هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، هي الآن في محادثات متقدمة مع الجهات التنظيمية لجلب هذه الأدوات غير المنتهية الصلاحية نفسها إلى أسواق المعادن، والصرف الأجنبي، والطاقة.
Summary
أهم النقاط
- أطلقت Kalshi أول عقود آجلة دائمة على العملات المشفرة منظمة في الولايات المتحدة في مايو بعد موافقة هيئة تداول السلع الآجلة، وحققت منذ الإطلاق 16.1 مليار دولار من حجم التداول.
- تجري الشركة مناقشات متقدمة مع هيئة تداول السلع الآجلة لتوسيع العقود الآجلة الدائمة لتشمل المعادن بما فيها الذهب، والصرف الأجنبي، وسلع الطاقة.
- تسمح العقود الآجلة الدائمة للمتداولين بالاحتفاظ بالمراكز إلى أجل غير مسمى واستخدام رافعة مالية تصل إلى 50 ضعفًا من قيمة العقد.
- رفعت بورصة CME دعوى قضائية ضد هيئة تداول السلع الآجلة ورئيسها مايكل سيليغ، طاعنة في الموافقات التي سمحت لكل من Kalshi وCoinbase بإدراج عقود دائمة.
- قُدِّر حجم أسواق العقود الآجلة الدائمة الخارجية بنحو 90 تريليون دولار من حجم التداول العام الماضي، ما يشير إلى حجم الطلب الذي يمكن أن ينتقل إلى الأسواق المنظمة محليًا.
اندفاعة Kalshi نحو فئات أصول جديدة
كان إطلاق العملات المشفرة مجرد الخطوة الافتتاحية. أكد كبير مسؤولي المخاطر في Kalshi، أوديش جهـا، أن الشركة تسعى بنشاط للحصول على موافقة تنظيمية لتمديد العقود الدائمة إلى ما بعد العملات المشفرة لتشمل الصرف الأجنبي، والمعادن، والطاقة – وهي فئات أصول تولّد فيها التقلبات الجيوسياسية والتقلبات الموسمية في الأسعار طلبًا مستمرًا من المستثمرين.
قال جهـا: “فئات الأصول الأخرى التي ننظر إليها مدفوعة إلى حد كبير بالسوق، على سبيل المثال، أشياء مثل الذهب”. ويبرز الذهب، على وجه الخصوص، كأولوية على المدى القريب. وصفه جهـا بأنه “صديق للتجزئة”، مشيرًا إلى أن قاعدة المشاركين في Kalshi تميل نحو المستثمرين الأفراد مع جذبها أيضًا للأموال المؤسسية – وهو مزيج يجعل الذهب خطوة تالية منطقية بشكل خاص.
إلى جانب هذه الفئات الثلاث، تنظر Kalshi أيضًا إلى المؤشرات الواسعة النطاق والأسهم الفردية كمرشحين محتملين لتوسيع العقود الآجلة الدائمة، رغم أن هذه تبقى أبعد في خط الإنتاج.
لماذا البدء بالصرف الأجنبي والمعادن والطاقة
قال جهـا: “من المحتمل أن تكون فئات الصرف الأجنبي والمعادن والطاقة هي الأكثر طلبًا من المستثمرين بسبب الجغرافيا السياسية والموسمية”. هذا التأطير مقصود. فمن خلال البدء بفئات الأصول التي يرغب المستثمرون بالفعل في التعرض لها بنشاط – بدلًا من تلك الأسهل من حيث بناء المنتجات – تضع Kalshi نفسها كلاعب يستجيب للطلب، لا مجرد مُنتِج للمنتجات.
إذا تمت الموافقة، فسيجري التداول في هذه الفئات الجديدة خلال ساعات السوق العادية بدلًا من على مدار الساعة، وفقًا لشخص مطلع على الأمر رفض التحدث علنًا نظرًا لأن المنتجات لا تزال قيد الدراسة التنظيمية.
ما هي العقود الآجلة الدائمة فعليًا – ولماذا تهم
العقود الآجلة الدائمة، التي تُسمى غالبًا “perps”، هي عقود مشتقات ذات تاريخ انتهاء غير موجود. وعلى عكس العقود الآجلة القياسية، التي تتطلب من المتداولين إغلاق المراكز أو تدويرها في تاريخ تسوية محدد، تسمح العقود الدائمة للمستثمرين بالاحتفاظ بالمركز طالما اختاروا ذلك. هذا الاختلاف الهيكلي مهم: فهو يزيل احتكاك تدوير العقود ويجعل الحفاظ على تعرض اتجاهي طويل الأجل أكثر بساطة بكثير.
مكوّن الرافعة المالية هو المكان الذي يتركز فيه الخطر. يمكن للمتداولين الاقتراض بما يصل إلى 50 ضعف قيمة عقدهم، ما يعني أن حتى التحركات السعرية الصغيرة في الاتجاه الخاطئ يمكن أن تمحو المركز بالكامل. وقد أشار المنتقدون إلى هذا المزيج من فترات الاحتفاظ غير المحددة والرافعة المالية القصوى بوصفه وصفة لخسائر المستثمرين الأفراد، خصوصًا لأولئك الذين قد لا يفهمون تمامًا الآليات المتضمنة.
حتى وقت قريب، كانت العقود الدائمة موجودة تقريبًا بالكامل في الخارج، في منطقة رمادية تنظيمية – لا هي معتمدة صراحة ولا محظورة في الولايات المتحدة. قدّرت Kalshi أن تداول العقود الآجلة الدائمة على المنصات الخارجية بلغ 90 تريليون دولار في عام 2023، وهو رقم يبرز ضخامة حجم النشاط الذي حُرمت منه المنصات المنظمة أمريكيًا حتى الآن.
المشهد التنظيمي ودعوى CME القضائية
قرار هيئة تداول السلع الآجلة بفتح الباب أمام العقود الآجلة الدائمة المدرجة في الولايات المتحدة أثار واحدة من أكثر المواجهات التنظيمية درامية في صناعة المشتقات منذ سنوات. فقد أدان الرئيس التنفيذي المنتهية ولايته لبورصة CME، تيري دافي، الهيئة علنًا في يونيو، واصفًا العقود الدائمة بأنها “كارثة تنتظر الحدوث”. وبعد ذلك بوقت قصير، اتخذت CME خطوة استثنائية برفع دعوى قضائية ضد هيئة تداول السلع الآجلة ورئيسها، مايكل سيليغ، طاعنة مباشرة في الموافقات التي سمحت لكل من Kalshi وبورصة العملات المشفرة Coinbase بإدراج عقود دائمة.
يرى معظم مراقبي السوق أن الدعوى أكثر استراتيجية منها مبدئية. فموقع CME كبورصة المشتقات المهيمنة في الولايات المتحدة – الذي بُني على مدى عقود – يواجه تهديدًا هيكليًا حقيقيًا إذا اكتسبت العقود الآجلة الدائمة زخمًا سائدًا. ويمكن للطعن القانوني الذي يبطئ أو يقيّد موافقات هيئة تداول السلع الآجلة لفئات أصول جديدة أن يشتري وقتًا للاعبين الراسخين للتكيف أو الضغط من أجل الحصول على إمكانية الوصول الخاصة بهم.
عملية التوسع الخاصة بهيئة تداول السلع الآجلة
الجهة التنظيمية نفسها لا تقف مكتوفة الأيدي. ففي يونيو، أطلقت هيئة تداول السلع الآجلة عملية تشاور عامة حول ما إذا كان ينبغي توسيع العقود الآجلة الدائمة لتشمل سلع الطاقة القابلة للتخزين مثل النفط الخام. تشير هذه الخطوة إلى أن الوكالة ترى إطلاق العملات المشفرة كمرحلة تجريبية لا كحد أقصى – وأنها تبني السجل الإثباتي اللازم للدفاع عن الموافقات الإضافية ضد الطعون القانونية.
تأثير السوق: 16.1 مليار دولار وما زال العد مستمرًا
كان رد فعل السوق على إطلاق Kalshi للعقود الآجلة الدائمة على العملات المشفرة كبيرًا. فمنذ بدء التشغيل، سجّل المنصّة 16.1 مليار دولار من حجم التداول على العقود الدائمة، مع استحواذ المستثمرين المؤسسيين على الجزء الأكبر من النشاط. ويُعد هذا الزخم مهمًا للحجة التنظيمية: فمن الأصعب على المنتقدين وصف العقود الدائمة بأنها منتج هامشي عندما تُظهر الأرقام تبنيًا عميقًا وفوريًا من السوق.
لم يَغِب الإشارة التنافسية عن وول ستريت. فعندما وافقت هيئة تداول السلع الآجلة لأول مرة على العقود الآجلة الدائمة للمنصات المنظمة أمريكيًا، تراجعت أسهم CME وCBOE وناسداك وIntercontinental Exchange بشكل حاد مع تسعير المستثمرين لاحتمال ظهور فئة جديدة من المنافسين تستنزف حجم التداول من منصات المشتقات التقليدية. كان رد فعل السوق هذا تقييمًا صريحًا لإمكانات الاضطراب التي تمثلها Kalshi.
كان الشريك المؤسس لـ Kalshi، طارق منصور، قد لمح إلى طموح التوسع في يونيو، قائلًا لوكالة بلومبرغ إن الشركة تعتزم الانتقال إلى فئات أصول إضافية – دون تحديد أيها في ذلك الوقت. التفاصيل التي تظهر الآن من تعليقات جهـا تُكمل هذه الصورة إلى حد كبير.
السؤال الأعمق الذي يخيّم على كل هذا هو ما إذا كانت دعوى CME القضائية ستنجح في تعقيد موافقات هيئة تداول السلع الآجلة على العقود الدائمة غير المرتبطة بالعملات المشفرة، أو ما إذا كانت عملية التشاور العامة للجهة التنظيمية بشأن سلع الطاقة ستحصّن فعليًا القرارات المستقبلية من الطعون القانونية. ستحدد الإجابة ما إذا كانت طموحات Kalshi ستظل في مرحلة المسودة أم ستعيد تشكيل الطريقة التي يتداول بها المستثمرون الأمريكيون الذهب والنفط والعملات بالكامل.
الأسئلة الشائعة
ما هي العقود الآجلة الدائمة وكيف تختلف عن العقود الآجلة التقليدية؟
العقود الآجلة الدائمة هي عقود بلا تاريخ انتهاء، ما يسمح للمستثمرين بالاحتفاظ بالمراكز إلى أجل غير مسمى. أما العقود الآجلة التقليدية فلها تاريخ تسوية ثابت، يتعين على المتداولين عنده إغلاق مركزهم أو تدويره. كما تسمح العقود الدائمة عادةً برافعة مالية أعلى – تصل إلى 50 ضعف قيمة العقد في حالة Kalshi.
ما فئات الأصول التي تخطط Kalshi لتقديم عقود آجلة دائمة لها إلى جانب العملات المشفرة؟
تسعى Kalshi للحصول على موافقة هيئة تداول السلع الآجلة لتوسيع العقود الآجلة الدائمة لتشمل المعادن بما فيها الذهب، وأسواق الصرف الأجنبي، وأسواق الطاقة. كما تستكشف الشركة عروضًا محتملة مرتبطة بالمؤشرات الواسعة النطاق والأسهم الفردية، رغم أن هذه لا تزال أبعد في العملية.
لماذا توجد انتقادات وتحديات قانونية ضد العقود الآجلة الدائمة في السوق الأمريكية؟
يحذر المنتقدون، بمن فيهم الرئيس التنفيذي المنتهية ولايته لبورصة CME تيري دافي، من أن العقود الآجلة الدائمة تشكل مخاطر جسيمة على المستثمرين الأفراد بسبب تعقيدها وإمكانات الرافعة المالية القصوى فيها. وذهبت CME إلى أبعد من ذلك، فرفعت دعوى قضائية ضد هيئة تداول السلع الآجلة ورئيسها مايكل سيليغ للطعن في الموافقات التنظيمية التي سمحت لـ Kalshi وCoinbase بإدراج هذه المنتجات – وهي خطوة يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها محاولة لحماية موقع CME كبورصة المشتقات الرائدة في الولايات المتحدة.
من هم المستخدمون الرئيسيون لعقود Kalshi الآجلة الدائمة حتى الآن؟
جاء معظم حجم التداول البالغ 16.1 مليار دولار منذ إطلاق Kalshi أساسًا من المستثمرين المؤسسيين، رغم أن مشاركة المستثمرين الأفراد تشكل عنصرًا مهمًا ومتناميًا – لا سيما في المنتجات المرتبطة بالذهب، التي تصفها Kalshi بأنها صديقة للمستثمرين الأفراد بشكل خاص.
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”ما هي العقود الآجلة الدائمة وكيف تختلف عن العقود الآجلة التقليدية؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”العقود الآجلة الدائمة هي عقود بلا تاريخ انتهاء، ما يسمح للمستثمرين بالاحتفاظ بالمراكز إلى أجل غير مسمى. أما العقود الآجلة التقليدية فلها تاريخ تسوية ثابت، يتعين على المتداولين عنده إغلاق مركزهم أو تدويره. كما تسمح العقود الدائمة عادةً برافعة مالية أعلى – تصل إلى 50 ضعف قيمة العقد في حالة Kalshi.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما فئات الأصول التي تخطط Kalshi لتقديم عقود آجلة دائمة لها إلى جانب العملات المشفرة؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”تسعى Kalshi للحصول على موافقة هيئة تداول السلع الآجلة لتوسيع العقود الآجلة الدائمة لتشمل المعادن بما فيها الذهب، وأسواق الصرف الأجنبي، وأسواق الطاقة. كما تستكشف الشركة عروضًا محتملة مرتبطة بالمؤشرات الواسعة النطاق والأسهم الفردية، رغم أن هذه لا تزال أبعد في العملية.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”لماذا توجد انتقادات وتحديات قانونية ضد العقود الآجلة الدائمة في السوق الأمريكية؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”يحذر المنتقدون، بمن فيهم الرئيس التنفيذي المنتهية ولايته لبورصة CME تيري دافي، من أن العقود الآجلة الدائمة تشكل مخاطر جسيمة على المستثمرين الأفراد بسبب تعقيدها وإمكانات الرافعة المالية القصوى فيها. وذهبت CME إلى أبعد من ذلك، فرفعت دعوى قضائية ضد هيئة تداول السلع الآجلة ورئيسها مايكل سيليغ للطعن في الموافقات التنظيمية التي سمحت لـ Kalshi وCoinbase بإدراج هذه المنتجات – وهي خطوة يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها محاولة لحماية موقع CME كبورصة المشتقات الرائدة في الولايات المتحدة.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”من هم المستخدمون الرئيسيون لعقود Kalshi الآجلة الدائمة حتى الآن؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”جاء معظم حجم التداول البالغ 16.1 مليار دولار منذ إطلاق Kalshi أساسًا من المستثمرين المؤسسيين، رغم أن مشاركة المستثمرين الأفراد تشكل عنصرًا مهمًا ومتناميًا – لا سيما في المنتجات المرتبطة بالذهب، التي تصفها Kalshi بأنها صديقة للمستثمرين الأفراد بشكل خاص.”}}]}
تم إعداد هذه المقالة بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعتها من قبل الفريق التحريري.
