شيء غير معتاد يحدث في سوق الدب الحالية للبيتكوين — وله علاقة أقل بمخططات الأسعار وأكثر بمن يقوم فعليًا بحيازة الأصل. وفقًا لخبير استراتيجيات الاستثمار الأول في Bitwise خوان ليون، فإن هذا التراجع هو هيكليًا الألطف في تاريخ البيتكوين، والأسباب وراء ذلك تشير إلى تحول جوهري في كيفية عمل السوق.
Summary
أهم النقاط
- التراجع الحالي للبيتكوين بنسبة 50% أصغر بكثير من الحركة البالغة 78% في عام 2022 والانخفاض البالغ 84% في عام 2018، ما يجعله ألطف سوق دب هيكلي للبيتكوين مسجل حتى الآن.
- العملاء المؤسسيون منقسمون: بعضهم يعتمد استراتيجية متوسط التكلفة بالدولار خلال الهبوط، بينما ينتظر آخرون وضوحًا تنظيميًا قبل تخصيص رأس المال.
- منذ أبريل، شهدت صناديق ETF الفورية للبيتكوين أكثر من 4 مليارات دولار من التدفقات الخارجة، في حين جذبت صناديق ETF لشرائح الذاكرة نحو 12 مليار دولار من التدفقات الداخلة — وهو فارق تتوقع Bitwise أن ينعكس.
- قانون الوضوح (Clarity Act)، إذا تم إقراره، سيفتح ما يسميه ليون “هيكل إذن جديد لتريليونات الدولارات من رأس المال المؤسسي الجديد”.
- أساسيات سوق الكريبتو تزداد قوة بهدوء من خلال نمو البنية التحتية المؤسسية وتوسع تبني الأصول الحقيقية المرمّزة.
سوق الدب الحالية للبيتكوين ألطف هيكليًا
الأرقام تروي قصة واضحة. تراجع بنسبة 50% يبدو مؤلمًا — وهو كذلك لأي شخص اشترى بالقرب من القمة. لكن عند مقارنته بالدورات السابقة، فإنه يمثل تحولًا ذا مغزى. شهد سوق الدب في 2022 حركة بنسبة 78%. ووصل انهيار 2018 إلى 84%. وفقًا لتلك المعايير، فإن ما يعيشه السوق الآن يعد مقيدًا تاريخيًا.
ليون، متحدثًا إلى The Block، وصفه بأنه “ألطف سوق دب هيكلي للبيتكوين” على الإطلاق. هذا التمييز مهم ليس فقط كنقطة بيانات بل كإشارة حول من يبيع، ومن يحتفظ، وكيف تطور أساس المستثمرين في الأصل.
مقارنة التراجعات مع 2018 و2022
كانت أسواق الدب السابقة مدفوعة إلى حد كبير باستسلام المستثمرين الأفراد — موجات من المشترين الجدد الذين دخلوا خلال قمم نشوة السوق وباعوا في حالة ذعر مع انهيار الأسعار. هذا النمط أقل هيمنة الآن. الدورة الحالية استمرت نحو ثمانية أشهر، بينما استمرت أسواق الدب السابقة حوالي 12 إلى 13 شهرًا. ما إذا كان هذا الإطار الزمني المضغوط سيستمر يعتمد بشكل كبير على الظروف الكلية، لكن عمق التراجع يميز بالفعل هذا الهبوط عن سابقاته بطريقة ذات مغزى.
بيانات السلسلة من Glassnode تعزز هذه الصورة. تم تداول البيتكوين دون متوسط السوق الحقيقي وتكلفة حاملي المدى القصير لمدة خمسة أشهر متتالية — وهي واحدة من أطول فترات القيمة العميقة في تاريخ الأصل. بلغ تحقيق الخسائر من قبل حاملي المدى الطويل مؤخرًا ذروته عند 280 مليون دولار يوميًا، وهو أعلى مستوى منذ ديسمبر 2022، ويمثل الآن 43% من إجمالي القيمة المحققة على السلسلة، ارتفاعًا من 15% في أوائل فبراير. هذه علامات على الضغط، لكنها أيضًا علامات على سوق يمر بمرحلة توزيع متأخرة بدلًا من حالة ذعر واسعة النطاق.
مشاعر وسلوك العملاء المؤسسيين
التحول في محادثات العملاء لدى Bitwise لافت. قال ليون: “في 2022، كان العملاء يسألون عما إذا كان الكريبتو سيستمر في الوجود”. “في 2026، يسألون عن نقاط الدخول وحجم المراكز. هذه محادثة مختلفة تمامًا”.
العملاء المؤسسيون انقسموا إلى معسكرين متميزين. أولئك الذين بنوا مخصصات للبيتكوين خلال العامين الماضيين “يتعاملون مع التراجع كهدية” — يستخدمونه لـإعادة موازنة المحافظ وتطبيق متوسط التكلفة بالدولار عند أسعار أقل. مجموعة ثانية، تمثل أحواضًا كبيرة من رأس المال لم تلتزم بالكامل قط، تقف على الهامش وتنتظر وضوحًا تنظيميًا أكبر قبل التحرك.
هذا الانقسام بحد ذاته علامة على النضج. لم يعد السؤال ما إذا كان البيتكوين سيستمر؛ بل كم يجب شراؤه وبأي سعر.
ارتفاع أرضية سعر البيتكوين يعكس نضوج حاملي الأصل
أحد أكثر الحجج التحليلية إثارة للاهتمام من Bitwise هو هيكلي أكثر منه دوري: أرضية سعر البيتكوين ترتفع مع كل سوق دب متتالية، والسبب هو من يحتفظ به.
التحول من الأفراد إلى المخصصين المحترفين
قال ليون: “الأرضية ترتفع في كل دورة، وهذا ليس صدفة”. “هذا ما يحدث عندما ينضج الأصل ويتحول الحامل الهامشي من مضارب فردي إلى مخصص محترف”.
المخصصون المحترفون — صناديق التقاعد، ومديرو الأصول، والمكاتب العائلية — لا يبيعون في حالة ذعر كما يفعل المشترون الأفراد. لديهم تفويضات، وأطروحات استثمارية، وآفاق زمنية أطول. ومع استبدالهم للمضاربين الأفراد كحاملي الأغلبية، تصبح قاعدة السوق أكثر متانة. قاع كل دورة يكون أعلى من سابقتها لأن الأيدي التي تمسك بالبيتكوين أقوى.
مؤشرات قاع ناشئة وديناميكيات صناديق ETF
عدة إشارات كلاسيكية على تكوين القاع بدأت بالظهور. أشار ليون إلى قراءات الزخم المبالغ في بيعها، وحقيقة أن نحو نصف حاملي البيتكوين حاليًا تحت الماء في استثماراتهم، وتجدد التراكم من قبل حاملي المدى الطويل. كما أن التدفقات الخارجة القياسية في يونيو من صناديق ETF الفورية للبيتكوين — والتي يفسرها ليون على أنها استسلام لا تخلي — تتماشى أيضًا مع هذا النمط.
بيانات Glassnode تضيف تفاصيل هنا. متوسط 30 يومًا لصافي تدفقات صناديق ETF الفورية للبيتكوين تحول إلى نظام تدفقات شهرية خارجة في منتصف مايو، وبلغ ذروته عند سالب 193 مليون دولار يوميًا في أوائل يونيو، ثم تراجع منذ ذلك الحين إلى نحو سالب 89 مليون دولار يوميًا. يظل حجم التداول اليومي لصناديق ETF بين 650 و950 مليون دولار أقل بنحو 80% من الذروة البالغة 4.4 مليار دولار المسجلة في أكتوبر 2025. وأشارت QCP Capital إلى أن تدفقات صناديق ETF تحولت بالفعل من قاع عند سالب 691.7 مليون دولار في 25 يونيو إلى موجب 265.7 مليون دولار في 6 يوليو — وهو تحول متقلب لكنه ربما يكون ذا اتجاه.
لا تؤكد أي من هذه المؤشرات بمفردها تكوين قاع. قالت Glassnode إن المزيد من التهدئة في استسلام حاملي المدى الطويل، واستقرار التدفقات المؤسسية، واستعادة مستدامة لمتوسط السوق الحقيقي تظل شروطًا مسبقة قبل أن يمكن ترجيح احتمالات تحول النظام بشكل بنّاء. لكن تقارب الإشارات أمر ملحوظ.
تأثير طفرة الذكاء الاصطناعي والتأخيرات التنظيمية على البيتكوين وأسواق الكريبتو
سوق الدب للبيتكوين لا تتطور في فراغ. قوتان خارجيتان — طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وتعثر التشريعات الأميركية الخاصة بالكريبتو — تشكلان تدفقات رأس المال التي كان من الممكن أن تدعم تعافيًا أسرع.
الذكاء الاصطناعي يحرف رأس المال لكنه يدفع نحو تنويع نشاط المعدّنين
كان ليون صريحًا بشأن الديناميكية التنافسية: “الحماس حول الذكاء الاصطناعي استنزف مليارات الدولارات التي ربما كانت ستتدفق إلى الكريبتو.” تجعل بيانات تدفقات صناديق ETF هذا الأمر ملموسًا. فمنذ أبريل، جذبت صناديق ETF لشرائح الذاكرة نحو 12 مليار دولار من التدفقات الداخلة بينما شهدت صناديق ETF الفورية للبيتكوين أكثر من 4 مليارات دولار من التدفقات الخارجة. المخصصون أنفسهم الذين يختارون بين الأصول الموجهة للنمو كانوا يفضلون بشكل منهجي البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي على الأصول الرقمية.
لكن ليون توقف عن تصوير الذكاء الاصطناعي كتهديد بحت. قال: “لن أصف الذكاء الاصطناعي بأنه فقاعة”، مشيرًا إلى توسع معدّني البيتكوين في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء كدليل على أن الطلب على بنية الحوسبة التحتية حقيقي. الرؤية طويلة الأجل لدى Bitwise هي أن الذكاء الاصطناعي والكريبتو سيصبحان أكثر تكاملًا — مع اعتماد أنظمة الذكاء الاصطناعي الوكيلية على المال القابل للبرمجة، والمدفوعات بين الآلات، وبنى العملات المستقرة — بدلًا من التنافس على نفس رأس المال إلى ما لا نهاية.
المنطق الدوري الذي طرحه ليون مباشر: بمجرد أن يتم استيعاب توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بالكامل وتضييق الفجوة في التقييمات النسبية، سيتجه المخصصون نحو الأصول التي انخفضت بنسبة 50% عن قممها مع تحسن أساسياتها. البيتكوين يناسب هذا الوصف.
عدم اليقين التنظيمي والأثر المحتمل لقانون الوضوح
السحب الخارجي الثاني هو تشريعي. قانون الوضوح — الإطار التنظيمي الأميركي الذي سيحدد كيفية تصنيف الأصول الرقمية وتداولها — لا يزال متعثرًا، مع قول ليون إنه لا يتوقع أن يمر عبر الكونغرس قبل عطلة أغسطس.
الرهانات كبيرة. قال ليون: “ما يغيره قانون الوضوح هو هيكل الإذن لتريليونات الدولارات من رأس المال المؤسسي الجديد”. غالبًا ما يعمل المستثمرون المؤسسيون الكبار — مثل الصناديق الوقفية، وصناديق الثروة السيادية، ومديري الأصول الكبار — وفق تفويضات تتطلب يقينًا تنظيميًا قبل أن يتمكنوا من تخصيص أموال لفئات أصول جديدة. من دون قواعد واضحة، يبقى هذا الرأس المال على الهامش بغض النظر عن السعر. لن يشير إقرار قانون الوضوح إلى الشرعية فحسب؛ بل سيفتح هيكليًا بوابات مغلقة حاليًا.
أساسيات سوق الكريبتو تزداد قوة وسط حالة عدم اليقين الكلي
قدّم مدير الاستثمار الأول في Bitwise مات هوغان رؤية مشابهة الأسبوع الماضي، مجادلًا بأن الكريبتو يقترب من نهاية سوق الدب الحالية. أشار هوغان إلى عمليات البيع في الأسهم الممتازة STRC التابعة لـ Strategy باعتبارها تعكس نوع فك الرفع المالي في نهاية الدورة الذي سبق تاريخيًا أسواق ثور جديدة للبيتكوين.
نمو البنية التحتية المؤسسية والأصول المرمّزة
تصل المراجعة الفصلية الأخيرة لسوق الكريبتو من Bitwise إلى نفس الاستنتاج من زاوية مختلفة. فعلى الرغم من أن هذا الربع كان من أضعف الفصول لأسعار الكريبتو في السنوات الأخيرة، يحدد التقرير استمرار نمو البنية التحتية المؤسسية، وتوسع الأصول الحقيقية المرمّزة، وتبني شركات التمويل التقليدي كدليل على أن أساسيات الصناعة الكامنة تزداد قوة بهدوء.
هذا الانفصال بين السعر والأساسيات مهم تحليليًا. غالبًا ما تخفي أسواق الدب تقدمًا هيكليًا حقيقيًا. البنية التحتية التي يجري بناؤها — منتجات صناديق ETF، وحلول الحفظ، وأطر الترميز — لا تتوقف لأن سعر البيتكوين تحت الضغط. عندما يتحول المزاج في النهاية، ستكون البنية الداعمة لتدفقات رأس المال على نطاق مؤسسي أكثر تطورًا مما كانت عليه عند أي قاع دورة سابقة.
أهم الأحداث الكلية المؤثرة على التوقعات
الصورة على المدى القريب معقدة بسبب رياح معاكسة كلية لا علاقة لها بالكريبتو تحديدًا. فقد دفعت “التضخم العنيد” توقعات أسعار الفائدة إلى الأعلى. كما تضيف التوترات الجيوسياسية — بما في ذلك الأحداث الأخيرة في الشرق الأوسط التي هزت الأصول ذات المخاطر الأوسع — مزيدًا من عدم اليقين. يمثل تقرير مؤشر أسعار المستهلكين في 14 يوليو واجتماعات الاحتياطي الفيدرالي المقبلة أهم نقاط البيانات التي أشار إليها ليون باعتبارها مرجحة للتأثير على الخلفية الكلية للكريبتو في الأسابيع المقبلة.
ما يجعل سوق الدب هذه مختلفة حقًا عن سابقاتها هو أن الحالة الأساسية للبيتكوين لا تتآكل جنبًا إلى جنب مع السعر. الحاملون أكثر احترافًا، والبنية التحتية أعمق، والإطار التنظيمي أقرب إلى الحل، والأصل مدمج بشكل متزايد في المحافظ المؤسسية على نطاق لم يكن موجودًا في 2018 أو حتى 2022. السؤال ليس ما إذا كانت الأرضية ترتفع — البيانات تشير إلى أنها كذلك. السؤال هو مقدار الصبر الذي يتطلبه السوق قبل أن تصبح تلك الأرضية منصة انطلاق.
الأسئلة الشائعة
لماذا يُعتبر سوق الدب الحالي للبيتكوين ألطف من الأسواق السابقة؟
يقف التراجع الحالي عند 50%، وهو أقل حدة بكثير من الحركة البالغة 78% في 2022 والانخفاض البالغ 84% في 2018. يصف خوان ليون من Bitwise ذلك بأنه “ألطف سوق دب هيكلي للبيتكوين” مسجل حتى الآن، ما يعكس قاعدة حاملي أكثر نضجًا وهيمنة من المستثمرين المحترفين.
كيف يستجيب المستثمرون المؤسسيون لتراجع البيتكوين الحالي؟
العملاء المؤسسيون منقسمون إلى مجموعتين. أولئك الذين لديهم مخصصات قائمة للبيتكوين خلال العامين الماضيين يستخدمون الهبوط لإعادة الموازنة وتطبيق متوسط التكلفة بالدولار، معتبرين إياه فرصة شراء. الآخرون — الذين يمثلون أحواضًا كبيرة من رأس المال من دون مراكز قائمة — ينتظرون وضوحًا تنظيميًا أكبر قبل الالتزام.
ما العوامل التي تتسبب في ارتفاع أرضية سعر البيتكوين؟
العامل الرئيسي هو نضوج قاعدة حاملي البيتكوين. مع تحول الأصل من مضاربين أفراد إلى مخصصين محترفين — الذين تقل احتمالية بيعهم في حالة ذعر — يجد كل سوق دب متتالٍ قاعه عند مستوى أعلى من الدورة السابقة.
كيف أثرت طفرة الذكاء الاصطناعي على تدفقات الاستثمار في الكريبتو؟
حماس الذكاء الاصطناعي حوّل قدرًا كبيرًا من رأس المال بعيدًا عن الكريبتو. فمنذ أبريل، جذبت صناديق ETF لشرائح الذاكرة نحو 12 مليار دولار من التدفقات الداخلة بينما شهدت صناديق ETF الفورية للبيتكوين أكثر من 4 مليارات دولار من التدفقات الخارجة. تتوقع Bitwise أن ينعكس هذا النمط مع استقرار توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وبحث المخصصين عن أصول مقومة بأقل من قيمتها مع تحسن أساسياتها.
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”لماذا يُعتبر سوق الدب الحالي للبيتكوين ألطف من الأسواق السابقة؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”يقف التراجع الحالي عند 50%، وهو أقل حدة بكثير من الحركة البالغة 78% في 2022 والانخفاض البالغ 84% في 2018. يصف خوان ليون من Bitwise ذلك بأنه “ألطف سوق دب هيكلي للبيتكوين” مسجل حتى الآن، ما يعكس قاعدة حاملي أكثر نضجًا وهيمنة من المستثمرين المحترفين.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”كيف يستجيب المستثمرون المؤسسيون لتراجع البيتكوين الحالي؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”العملاء المؤسسيون منقسمون إلى مجموعتين. أولئك الذين لديهم مخصصات قائمة للبيتكوين خلال العامين الماضيين يستخدمون الهبوط لإعادة الموازنة وتطبيق متوسط التكلفة بالدولار، معتبرين إياه فرصة شراء. الآخرون — الذين يمثلون أحواضًا كبيرة من رأس المال من دون مراكز قائمة — ينتظرون وضوحًا تنظيميًا أكبر قبل الالتزام.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما العوامل التي تتسبب في ارتفاع أرضية سعر البيتكوين؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”العامل الرئيسي هو نضوج قاعدة حاملي البيتكوين. مع تحول الأصل من مضاربين أفراد إلى مخصصين محترفين — الذين تقل احتمالية بيعهم في حالة ذعر — يجد كل سوق دب متتالٍ قاعه عند مستوى أعلى من الدورة السابقة.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”كيف أثرت طفرة الذكاء الاصطناعي على تدفقات الاستثمار في الكريبتو؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”حماس الذكاء الاصطناعي حوّل قدرًا كبيرًا من رأس المال بعيدًا عن الكريبتو. فمنذ أبريل، جذبت صناديق ETF لشرائح الذاكرة نحو 12 مليار دولار من التدفقات الداخلة بينما شهدت صناديق ETF الفورية للبيتكوين أكثر من 4 مليارات دولار من التدفقات الخارجة. تتوقع Bitwise أن ينعكس هذا النمط مع استقرار توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وبحث المخصصين عن أصول مقومة بأقل من قيمتها مع تحسن أساسياتها.”}}]}
تم إعداد المقال بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعته من قبل الفريق التحريري.
