نظرت إدارة باي بال في عرض استحواذ بقيمة 53 مليار دولار من سترايب وأدفنت إنترناشونال ورفضته. هذا الرفض، الذي تم إقراره رسميًا في 20 يوليو، أصبح الآن أكثر رهان استراتيجي حاسم تتخذه الشركة منذ سنوات — ويأتي مع عبء إثبات محدد للغاية.
Summary
أهم النقاط
- قدمت سترايب وأدفنت إنترناشونال عرضًا بقيمة 60.50 دولارًا للسهم — أي ما يقرب من 53 مليار دولار مع علاوة قدرها 28% — لأخذ باي بال إلى الملكية الخاصة في 15 يوليو؛ ورفض مجلس الإدارة العرض خلال أيام.
- ضغط مستشارو باي بال في غولدمان ساكس وإيفركور باتجاه سعر أقرب إلى 70 دولارًا للسهم.
- كان سهم باي بال قد انخفض بالفعل بنحو 90% من ذروته في يوليو 2021 عند 305.88 دولار إلى حوالي 47.37 دولار قبل وصول العرض.
- حقق فينمو 1.7 مليار دولار من الإيرادات في عام 2025، بزيادة حوالي 20%، لكن الدفع بعلامة باي بال التجارية — النشاط الأساسي للشركة — نما بنسبة 1%-2% فقط على أساس محايد للعملة.
- يواجه الرئيس التنفيذي الجديد إنريكي لوريس، الذي يشغل المنصب منذ أوائل 2026، اختبارات كبيرة على مستوى المصداقية بينما تنفذ باي بال استراتيجيتها المستقلة.
عرض سترايب وأدفنت إنترناشونال — ولماذا قالت باي بال لا
في 15 يوليو، أفادت رويترز أن سترايب وأدفنت إنترناشونال قدما عرضًا رسميًا: 60.50 دولارًا للسهم، ما يمثل علاوة بنسبة 28% على سعر الإغلاق السابق وقيمة إجمالية تقارب 53 مليار دولار. جاء الاتفاق مع حوالي 50 مليار دولار من تمويل مصرفي ملتزم، مع تقارير تفيد بأن العارضين يخططون لتقسيم الملكية بالتساوي والحفاظ على الشركة ككيان واحد بدلًا من تفكيكها.
رفض مجلس إدارة باي بال، الذي نصحه غولدمان ساكس وإيفركور، العرض خلال أيام. كان الرد العلني نسخة من اللازمة المؤسسية المعتادة — الإدارة تعتقد أنها قادرة على تحقيق قيمة أكبر بشكل مستقل. لكن الرد غير العلني كان أكثر تحديدًا: أفادت المصادر أن مستشاري باي بال كانوا يطالبون بسعر أقرب إلى 70 دولارًا للسهم، وهو فارق يقارب 10 دولارات للسهم لم يكن العارضون مستعدين لسده.
هذا الفارق مهم لأنه ليس مجرد موقف تفاوضي. إنه ادعاء. مجلس إدارة يرفض 53 مليار دولار يقر، في السجل، بأن المنظمة التي يشرف عليها ستنتج على الأقل هذه القيمة للمساهمين بمفردها. وبالنظر إلى السنوات الخمس الماضية من تاريخ باي بال، فإن هذا الادعاء يدعو إلى تدقيق جاد.
لماذا أرادت سترايب وأدفنت الاستحواذ على باي بال
لا يعمل أي من الطرفين بدافع الحدس. تم تقييم سترايب عند 159 مليار دولار في عرض شراء أسهم للموظفين في فبراير 2026 وقد دفعت بالفعل 1.1 مليار دولار مقابل بريدج، شركة بنية تحتية للعملات المستقرة، ودعمت تيمبو، سلسلة كتل للمدفوعات جمعت 500 مليون دولار عند تقييم قدره 5 مليارات دولار. في المقابل، استثمرت أدفنت أكثر من 7.8 مليار دولار في 18 شركة مدفوعات وفنتك منذ 2008 — بما في ذلك وورلدباي ونيتس ونيكسي — مع سجل حافل في استخراج القيمة من أصول مدفوعات ضعيفة الإدارة.
ما رأوه في باي بال كان واضحًا من التغطية: توزيع عملة PYUSD المستقرة عبر 70 سوقًا، شبكة مستهلكي فينمو، بنية الدفع بعلامة باي بال التجارية، وما وصفه محلل KBW سانجاي ساخراني بأنه ميزة بيانات المستهلك المميزة لدى باي بال في التجارة العاملية (agentic commerce). وضع العرض باي بال كطبقة التوزيع لدورة المدفوعات التالية. ما إذا كانت هذه القيمة ستُلتقط من قبل سترايب وأدفنت أو من قبل إدارة باي بال نفسها هو الآن السؤال المفتوح.
عقد من التراجع وراء سعر 44 مليار دولار
يحكي السهم قصة قاسية. بلغت باي بال ذروتها عند 305.88 دولار في 23 يوليو 2021، عندما كانت قيمة الشركة السوقية تقترب من 360 مليار دولار. بحلول الوقت الذي وصل فيه عرض سترايب وأدفنت، كانت الأسهم قد انخفضت إلى حوالي 47.37 دولار — انخفاض يقارب 90% من تلك الذروة، حتى مع استمرار توسع أحجام المدفوعات العالمية عبر القطاع.
الأسباب هيكلية. وفقًا لبرنشتاين، فإن حصة باي بال من المحافظ الرقمية في الولايات المتحدة انهارت من حوالي 90% في 2017 إلى نحو 40% في 2026، مع تحوم آبل باي حول 20% وشوب باي ينمو بمعدل مركب يقارب 30% سنويًا. بلغ إجمالي الحسابات النشطة 439 مليونًا في نهاية مارس — أي أعلى بأربعة ملايين فقط من المستوى في ديسمبر 2022. أربع سنوات من نمو المستخدمين شبه المسطح، في سوق تجارة إلكترونية عالمية أضافت مئات الملايين من المشترين الجدد.
نمو في النشاط الأساسي بالكاد يُذكر
تركيبة الإيرادات توضح المشكلة. ارتفعت إيرادات باي بال الإجمالية بنسبة 4% في 2025 إلى 33.2 مليار دولار على حجم مدفوعات قدره 1.79 تريليون دولار. لكن الدفع بعلامة باي بال التجارية — النشاط الذي يحدد ما هي باي بال فعليًا — نما بنسبة 1% في الربع الرابع 2025 و2% في الربع الأول 2026 على أساس محايد للعملة. الجزء الأسرع نموًا، براينتري، يعمل كمعالج مؤسسي غير معلم بعلامة تجارية بهوامش يفاوض عليها العملاء الكبار لتخفيضها كل عام.
في الوقت نفسه، أعادت باي بال شراء 6 مليارات دولار من أسهمها خلال الاثني عشر شهرًا الماضية — أي ما يقرب من 100 مليون سهم — بينما تتوقع أن تكون دولارات هامش المعاملات منخفضة قليلًا في 2026 والأرباح المعدلة بين انخفاض طفيف وثبات. عادة ما تكون عمليات إعادة الشراء بهذا الحجم نسبة إلى القيمة السوقية إشارة إلى أن الإدارة لا تستطيع تحديد استخدامات أكثر إنتاجية لرأس المال. عكس السوق هذا الحكم، حيث تم تسعير السهم عند حوالي 8.5 مرة من أرباح العام المقبل قبل ظهور العرض.
تغييرات في القيادة وسجل من الخطط المتراجَع عنها
السجل الاستراتيجي لباي بال خلال السنوات الخمس الماضية نمط يستحق التسمية مباشرة. في أواخر 2021، ظهرت تقارير تفيد بأن الشركة تستكشف الاستحواذ على بنترست بسعر حوالي 70 دولارًا للسهم — صفقة في نطاق 39 مليار دولار. انخفض سهم باي بال عند صدور الأخبار وقفز بأكثر من 6% قبل افتتاح السوق عندما تراجعت الشركة عن الصفقة. عندما يحتفل السوق بتخلي شركة عن أكبر أفكارها، فهذه إشارة.
في فبراير 2022، تخلت الإدارة عن هدف 750 مليون حساب كانت قد حددته قبل عام، وكشفت عن 4.5 مليون حساب غير شرعي، وخفضت توجيهات الإيرادات. هبط السهم بنسبة 25% في يوم واحد. وصلت إليوت مانجمنت في أغسطس 2022 بحصة قدرها 2 مليار دولار، ثم حلت المركز بالكامل خلال عام — خروج ناشط نادرًا ما يصاحب خطة ناجحة.
أصبح أليكس كريس الرئيس التنفيذي في سبتمبر 2023، واعدًا بيوم ابتكار “سيصدم العالم”. ارتفع السهم بأكثر من 10% على وقع الترقب. في اليوم نفسه، انخفض بنحو 4%. في 3 فبراير 2026، أُقيل كريس بعد أن توقف نمو الدفع بعلامة باي بال التجارية عند 1%. صرح رئيس مجلس الإدارة ديفيد دورمان أن “وتيرة التغيير والتنفيذ لم تكن متماشية مع توقعات المجلس”. أصبح إنريكي لوريس، القادم من HP، ثالث رئيس تنفيذي دائم لباي بال في أقل من ثلاث سنوات، مع تولي المديرة المالية جيمي ميلر المنصب مؤقتًا بينهما.
هناك أيضًا صفقة الاستحواذ على هاني — التي تم شراؤها في 2019 مقابل 4 مليارات دولار كأصل في مجال التجارة والبيانات — والتي عادت إلى الواجهة في ديسمبر 2024 في قلب تحقيق فيروسي يزعم أنها استبدلت رموز الإحالة لالتقاط العمولات من صناع المحتوى. تم تعديل شكوى دعوى جماعية موحدة في يناير 2026. بغض النظر عن النتيجة القانونية، لم تتحقق أطروحة الصفقة في بيان الدخل.
الأصول التي تبرر ثقة مجلس الإدارة
حالة التفاؤل حقيقية، وهذا بالضبط ما يجعل موقف المجلس قابلًا للدفاع — حتى لو كان تنفيذها أصعب من صياغتها. حقق فينمو ما يقرب من 1.7 مليار دولار من الإيرادات في 2025، بنمو حوالي 20% على أساس سنوي، مع 67 مليون مستخدم نشط شهريًا وحجم معاملات بطاقات الخصم مرتفع بنسبة 50%. بالنسبة لمنتج قضى سنوات يحقق شبه معدوم من الدخل، تمثل هذه الأرقام تقدمًا حقيقيًا.
أعلنت شراكة أوبن إيه آي في أكتوبر 2025، والتي دمجت محفظة باي بال داخل ميزة “الدفع الفوري” في شات جي بي تي — وهو موقع مبكر مهم في التجارة العاملية، حيث تنفذ وكلاء الذكاء الاصطناعي عمليات الشراء بشكل مستقل نيابة عن المستخدمين. هذه فئة لم تكن موجودة على نطاق واسع قبل ثلاث سنوات، وتمنح بيانات مستهلكي باي بال الشركة ميزة حقيقية هناك إذا نفذت بشكل جيد.
وصلت PYUSD إلى قيمة سوقية قدرها 4 مليارات دولار في مارس 2026، ما يمثل موطئ قدم مهمًا في توزيع العملات المستقرة عبر 70 سوقًا. يعكس سعر 70 دولارًا للسهم الذي ورد أن المجلس طرحه كعرض مضاد ثقته في قدرة الشركة على التقاط القيمة من هذه الأصول. قد تكون هذه التقديرات صحيحة بالفعل. السؤال الأصعب هو ما إذا كانت إدارة باي بال الحالية هي المنظمة القادرة على سد الفجوة بين 47 و70 دولارًا أو أكثر.
ما الذي سيحدث بعد ذلك
يحتاج لوريس إلى إظهار تسارع واضح في نمو الدفع بعلامة باي بال التجارية، ونمو مركب في إيرادات فينمو، وتفاصيل موثوقة حول كيفية ترجمة PYUSD وشراكات التجارة العاملية إلى بنود إيرادات فعلية. ربع واحد من الإشارات الإيجابية مهم؛ وكذلك كل ربع بعد ذلك، لأن التفوق على 53 مليار دولار على أساس مخصوم يتطلب أداءً مستدامًا على مدى عدة سنوات.
من جانبهم، تخسر سترايب وأدفنت القليل جدًا بالانتظار. تم تجميع تمويلهما، والمنطق الاستراتيجي وراء العرض لا يزال قائمًا، وكل ربع يشبه السنوات الخمس الماضية يقرب مساهمي باي بال من إعادة النظر فيما إذا كان الاستقلال هو القرار الصحيح. راهن المجلس بـ53 مليار دولار من أموال الآخرين على رئيس تنفيذي يشغل المنصب منذ حوالي خمسة أشهر وعلى خطة استراتيجية لم يرها المساهمون كاملة بعد. ستصل فاتورة هذه الثقة ربعًا بعد ربع.
الأسئلة الشائعة
لماذا رفضت باي بال عرض الاستحواذ بقيمة 53 مليار دولار من سترايب وأدفنت إنترناشونال؟
رفض مجلس إدارة باي بال العرض لأنه يعتقد أن الشركة يمكنها تحقيق قيمة للمساهمين تتجاوز عرض الـ53 مليار دولار تحت إدارتها واستراتيجيتها الخاصة، مع دفع المستشارين باتجاه سعر أقرب إلى 70 دولارًا للسهم بدلًا من 60.50 دولارًا المعروض.
ما هي التحديات الرئيسية التي تواجه باي بال حاليًا؟
تتعامل باي بال مع تباطؤ في نمو نشاطها الأساسي للدفع بعلامة باي بال التجارية — بنسبة 1% إلى 2% فقط على أساس محايد للعملة في أواخر 2025 وأوائل 2026 — وتراجع في حصتها من سوق المحافظ الرقمية في الولايات المتحدة من 90% في 2017 إلى حوالي 40% في 2026، وتغييرات متعددة في القيادة خلال أقل من ثلاث سنوات، والحاجة إلى تسريع الإيرادات من فينمو وPYUSD.
ما أهمية شراكة أوبن إيه آي بالنسبة لباي بال؟
أدمجت صفقة أوبن إيه آي في أكتوبر 2025 محفظة باي بال داخل ميزة “الدفع الفوري” في شات جي بي تي، ما منح الشركة موقعًا مبكرًا في التجارة العاملية — وهي فئة تنفذ فيها أنظمة الذكاء الاصطناعي عمليات الشراء نيابة عن المستخدمين. يُعتبر هذا أحد أقوى مزايا باي بال التنافسية في المرحلة التالية من المدفوعات الرقمية.
ما الذي يجب أن يثبته الرئيس التنفيذي لباي بال إنريكي لوريس لتبرير رفض عرض الـ53 مليار دولار؟
يجب على لوريس إظهار تسارع واضح في نمو الدفع بعلامة باي بال التجارية، ونموًا مركبًا في إيرادات فينمو، وتفاصيل موثوقة حول كيفية توليد PYUSD وشراكات التجارة العاملية لإيرادات قابلة للقياس — مع تتبع النتائج عبر عدة أرباع لإثبات تنفيذ مستدام.
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”لماذا رفضت باي بال عرض الاستحواذ بقيمة 53 مليار دولار من سترايب وأدفنت إنترناشونال؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”رفض مجلس إدارة باي بال العرض لأنه يعتقد أن الشركة يمكنها تحقيق قيمة للمساهمين تتجاوز عرض الـ53 مليار دولار تحت إدارتها واستراتيجيتها الخاصة، مع دفع المستشارين باتجاه سعر أقرب إلى 70 دولارًا للسهم بدلًا من 60.50 دولارًا المعروض.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما هي التحديات الرئيسية التي تواجه باي بال حاليًا؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”تتعامل باي بال مع تباطؤ في نمو نشاطها الأساسي للدفع بعلامة باي بال التجارية — بنسبة 1% إلى 2% فقط على أساس محايد للعملة في أواخر 2025 وأوائل 2026 — وتراجع في حصتها من سوق المحافظ الرقمية في الولايات المتحدة من 90% في 2017 إلى حوالي 40% في 2026، وتغييرات متعددة في القيادة خلال أقل من ثلاث سنوات، والحاجة إلى تسريع الإيرادات من فينمو وPYUSD.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما أهمية شراكة أوبن إيه آي بالنسبة لباي بال؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”أدمجت صفقة أوبن إيه آي في أكتوبر 2025 محفظة باي بال داخل ميزة “الدفع الفوري” في شات جي بي تي، ما منح الشركة موقعًا مبكرًا في التجارة العاملية — وهي فئة تنفذ فيها أنظمة الذكاء الاصطناعي عمليات الشراء نيابة عن المستخدمين. يُعتبر هذا أحد أقوى مزايا باي بال التنافسية في المرحلة التالية من المدفوعات الرقمية.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما الذي يجب أن يثبته الرئيس التنفيذي لباي بال إنريكي لوريس لتبرير رفض عرض الـ53 مليار دولار؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”يجب على لوريس إظهار تسارع واضح في نمو الدفع بعلامة باي بال التجارية، ونموًا مركبًا في إيرادات فينمو، وتفاصيل موثوقة حول كيفية توليد PYUSD وشراكات التجارة العاملية لإيرادات قابلة للقياس — مع تتبع النتائج عبر عدة أرباع لإثبات تنفيذ مستدام.”}}]}
تم إعداد المقال بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعته من قبل الفريق التحريري.
