الأرقام وحدها كفيلة بأن تجعلك تتوقف عن التمرير. تستعد كل من أمازون ومايكروسوفت لإنفاق ما يقرب من 200 مليار دولار في عام 2026 لبناء مراكز بيانات — وهو حجم استثمار لا سابقة تاريخية له في صناعة التكنولوجيا. سباق الحوسبة السحابية بين أمازون ومايكروسوفت، الذي استمر لما يقرب من عقدين، دخل مرحلة أصبحت فيها الرهانات المالية مرتفعة إلى درجة أن مجرد تلميح لخيبة أمل في أرباح ربع سنوية يمكن أن يمحو مليارات من القيمة السوقية لشركة ما بين عشية وضحاها.
Summary
أهم النقاط
- تخطط كل من أمازون ومايكروسوفت لاستثمار ما يقرب من 200 مليار دولار في مراكز البيانات في عام 2026، مدفوعة بالطلب على الذكاء الاصطناعي.
- تمتلك AWS حوالي 28% من سوق الحوسبة السحابية؛ بينما تمتلك Microsoft Azure حوالي 21%، ما يمنحهما معًا نصف السوق العالمية.
- من المتوقع أن تصل مبيعات AWS الصافية إلى 168 مليار دولار في عام 2026، في حين يُتوقع أن تصل خدمات Azure والسحابة من مايكروسوفت إلى 148.9 مليار دولار في السنة المالية 2027.
- تحقق وحدة السحابة الذكية من مايكروسوفت هامش تشغيل يُقدّر بنحو 47%، مقارنة بـ 35% لـ AWS، رغم أن اختلاف هياكل التقارير يجعل المقارنة المباشرة معقدة.
- انخفض التدفق النقدي الحر لأمازون بشكل حاد إلى 1.2 مليار دولار خلال الأشهر الـ 12 الماضية، بينما بلغ لدى مايكروسوفت 73 مليار دولار — وهما يمولان التوسع بطرق مختلفة جوهريًا.
سباق إنفاق بلا مثيل تاريخي
ما يحدث الآن في بنية الحوسبة السحابية التحتية هو ليس دورة رأسمالية عادية. كل من أمازون ومايكروسوفت تضخان أموالًا في الأراضي والطاقة والحوسبة بوتيرة كانت ستبدو خيالية قبل خمس سنوات فقط. قدمت أمازون توجيهات بإنفاق رأسمالي يقارب 200 مليار دولار على مستوى الشركة في عام 2026. وتنفق مايكروسوفت على نطاق مماثل لتمويل بناء بنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي.
القوة الدافعة هي الذكاء الاصطناعي. تبني الشركتان ليس فقط لأعباء العمل الحالية، بل من أجل جيل من تطبيقات الذكاء الاصطناعي لا يزال في مراحله الأولى. حفنة المنتجات الحالية البارزة في الذكاء الاصطناعي — أدوات البرمجة، ومساعدو الدردشة — تمثل فقط الجزء الأولي من الاستخدامات التي ستخدمها هذه البنية التحتية في النهاية.
كان الرئيس التنفيذي لأمازون آندي جاسي واضحًا في أن هذا الإنفاق ليس مضاربة. قال في رسالته السنوية للمساهمين: “نحن لا نستثمر ما يقرب من 200 مليار دولار في النفقات الرأسمالية في عام 2026 بناءً على حدس”. وأشار إلى أن AWS يجب أن تنفق على السعة قبل ستة إلى 24 شهرًا من قدرتها على فوترة العملاء، وأن جزءًا كبيرًا من النفقات الرأسمالية المتوقعة لعام 2026 — والتي سيتم تحقيق إيرادات منها إلى حد كبير في 2027 و2028 — لديه بالفعل التزامات من العملاء. يشمل ذلك التزامًا من OpenAI تزيد قيمته عن 100 مليار دولار.
من يملك السحابة — ومن ينمو بوتيرة أسرع
AWS مقابل Azure: الحصة السوقية وتوقعات الإيرادات
خدمات أمازون ويب تمتلك حوالي 28% من سوق الحوسبة السحابية العالمية، متقدمة على حصة مايكروسوفت أزور البالغة نحو 21%، وفقًا لبيانات Synergy. معًا، تسيطر الشركتان على حوالي نصف السوق، بينما تحتل Google Cloud المركز الثالث بحصة تتراوح بين 12% و14% حسب الربع. الفجوة بين AWS وAzure مهمة، لكن ما يراقبه المستثمرون عن كثب الآن هو مسار النمو.
استنادًا إلى تقديرات الإجماع من Visible Alpha التي جمعتها S&P Global، من المتوقع أن تصل مبيعات AWS الصافية إلى 168 مليار دولار في عام 2026، ارتفاعًا من 128.7 مليار دولار في العام السابق — بزيادة قدرها 30.7%. وهوامش الربحية المرتبطة بهذه الإيرادات لافتة: هامش إجمالي قدره 93.8% وهامش تشغيلي يبلغ حوالي 35.4%.
من المتوقع أن تصل إيرادات Azure وخدمات السحابة الأوسع من مايكروسوفت إلى 148.9 مليار دولار في السنة المالية 2027، ما يمثل قفزة تقارب 40% من حوالي 106 مليارات دولار في السنة المالية 2026، التي انتهت في يونيو. أشارت ميليسا أوتو، رئيسة أبحاث Visible Alpha العالمية في S&P Global، إلى أن وتيرة مايكروسوفت تضعها فعليًا متقدمة قليلًا على AWS من حيث معدل النمو — رغم أن المقارنة تنطلق من قاعدة إيرادات أقل نسبيًا.
دفاتر الطلبات والتزامات العملاء تشير إلى طلب طويل الأجل
ربما تكون أرقام الالتزامات المستقبلية أكثر دلالة من الإيرادات الحالية. لدى AWS دفتر طلبات حالي يبلغ 364 مليار دولار من الالتزامات المتبقية للأداء — وهي عقود موقعة مع العملاء تمثل إيرادات مستقبلية — ولا يشمل هذا الرقم الصفقة المعلنة حديثًا بقيمة 100 مليار دولار مع Anthropic، وفقًا لمحللي بنك أوف أمريكا. ويُقال إن التزامات الإيرادات المتعلقة بالرقاقات الداخلية لـ AWS تتجاوز 225 مليار دولار.
صورة مايكروسوفت كبيرة بالمثل، لكنها أصعب في العزل. كشفت الشركة عن وجود ما يقرب من 627 مليار دولار من الالتزامات المتبقية للأداء، بزيادة 99% على أساس سنوي — لكن هذا الرقم يغطي كامل أعمالها التجارية، بما في ذلك Microsoft 365 وDynamics، وليس Azure فقط.
تكمن أهمية حجم هذه دفاتر الطلبات في أنها تحول ما قد يبدو رهان إنفاق متهورًا إلى شيء أكثر تنظيمًا. فالشركتان لا تبنيان بشكل مضاربي؛ بل تبنيان، على الأقل إلى حد كبير، لتلبية عقود موقعة بالفعل.
الأداء المالي واستراتيجيات رأس المال تختلف بشكل كبير
الربحية وهوامش التشغيل في AWS وسحابة مايكروسوفت الذكية
تحقق وحدة السحابة الذكية من مايكروسوفت هامش تشغيل يُقدّر بنحو 47%، وهو أعلى من هامش AWS البالغ 35%، وفقًا لتقديرات Visible Alpha التي استشهدت بها S&P Global. وصفت أوتو أعمال السحابة الذكية بأنها “مربحة للغاية… أكثر ربحية من AWS وتنمو بوتيرة أسرع”. لكن هناك تحفّظ حقيقي: يتضمن قطاع السحابة الذكية برامج خوادم أقدم ذات هوامش أعلى، لذا فإن هامش Azure الصافي وحده سيكون على الأرجح أقل من هذا الرقم المدمج.
تصف أوتو AWS وAzure على أنهما أقل من كونهما منافسين مباشرين وأكثر كونهما “أصدقاء أعداء” مع تموضع مختلف فعليًا. تجذب AWS الشركات الناشئة وأعباء عمل التعلم الآلي الكبيرة من خلال مرونتها وقابليتها للتخصيص، بينما تمتد Azure إلى المؤسسات التي تستخدم بالفعل برمجيات مايكروسوفت، ما يجعل تبنيها أسهل. والنتيجة أنه عندما تتجه الشركات الكبرى إلى السوق، فإنها غالبًا ما تنتهي بشراء الخدمتين معًا.
التدفق النقدي والديون وطرق التمويل
هنا يتباين مسار الشركتين بشكل أوضح — وهنا يتركز قلق المستثمرين. انخفض التدفق النقدي الحر لأمازون إلى 1.2 مليار دولار خلال الأشهر الـ 12 الماضية، من 25.9 مليار دولار في العام السابق. ولتمويل التوسع، ضاعفت أمازون أكثر من مرة ديونها من السندات لتتجاوز 120 مليار دولار.
تعمل مايكروسوفت من موقع مالي مختلف جذريًا. فالشركة لا تصدر سندات جديدة. بدلًا من ذلك، تمول توسعًا يقارب 35 مليار دولار لكل ربع سنة مباشرة من التدفق النقدي التشغيلي. وبلغ تدفقها النقدي الحر للأشهر الـ 12 المنتهية في مارس 73 مليار دولار، بزيادة طفيفة على أساس سنوي. التباين واضح: شركة واحدة ترفع مديونيتها بشكل عدواني، والأخرى تكتب الشيكات من أرباحها.
يحذر المحللون من أن المقارنة المباشرة بين رقمي التدفق النقدي معقدة بسبب الاختلافات في كيفية هيكلة أمازون ومايكروسوفت لمالياتهما. لكن الإشارة الاتجاهية واضحة بما يكفي: الوسادة المالية لمايكروسوفت أكبر بكثير، ونهج تمويلها يحمل مخاطر أقل على الميزانية العمومية في ظل ما قد يكون فترة ممتدة قبل أن تؤتي استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ثمارها.
ما الذي يراقبه المستثمرون — ولماذا الرهانات بهذا الحجم
تم تحديد سياق تقارير الأرباح هذا الأسبوع بوضوح من خلال تجربة ألفابت. يوم الخميس الماضي، انخفض سهم ألفابت بنسبة 7% بعد أن رفعت الشركة توقعات نفقاتها الرأسمالية وأعلنت عن تدفق نقدي حر سلبي في الربع الثاني. رد فعل السوق أشار إلى أمر مهم: لم يعد المستثمرون مستعدين لمنح رصيد غير مشروط لطموحات الذكاء الاصطناعي. إنهم يريدون رؤية الانضباط المالي وراء هذا الإنفاق.
بالنسبة لأمازون ومايكروسوفت، ستركز التدقيقات على نمو الإيرادات وهوامش الربح ودفاتر طلبات العملاء والعائد على رأس المال. عبّر لوك راهباري، الرئيس التنفيذي لشركة Equity Armor Investments، الذي يمتلك السهمين عبر عدة محافظ، عن المنطق التنافسي بصراحة: “من يسيطر على المال يسيطر على الفائزين. عليك أن تمتص أكبر قدر ممكن من المال حتى لا يتبقى الكثير للاعبين الآخرين.”
تُعد كل من أمازون ومايكروسوفت من بين أكبر خمسة مكونات في مؤشر S&P 500، حيث تشكلان معًا ما بين 8% و9% من المؤشر. وهذا يعني أن أي شخص يدخر للتقاعد تقريبًا لديه تعرض غير مباشر لنتيجة هذا التنافس السحابي. يتم تداول سهم مايكروسوفت عند حوالي 23 ضعفًا للأرباح المتوقعة؛ بينما يتم تداول سهم أمازون عند حوالي 27 ضعفًا، وفقًا لبيانات S&P Capital IQ. منذ بداية العام، انخفض سهم مايكروسوفت بنحو 19%، بينما ظل سهم أمازون مستقرًا إلى حد كبير، مرتفعًا بنحو 2.5%.
السؤال التحليلي الأعمق ليس ما إذا كان الطلب على خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي حقيقيًا — فأرقام دفاتر الطلبات تشير بقوة إلى أنه كذلك — بل ما إذا كان الجدول الزمني لتحقيق عائد على هذه الاستثمارات متوافقًا مع صبر المستثمرين. تعترف AWS بأن السعة التي تُبنى الآن سيتم تحقيق إيرادات منها إلى حد كبير في 2027 و2028. وقد أشارت مايكروسوفت إلى أن الشركة تعطي الأولوية لمنتجاتها الخاصة بالذكاء الاصطناعي في استخدام وحدات معالجة الرسوميات النادرة قبل تخصيص الباقي لعملاء Azure، وهو توازن أثار تدقيق المستثمرين.
المنتجات التي ستبرر في النهاية هذه البنية التحتية لا تزال قيد التطوير. ما إذا كان المستثمرون سيمنحون الشركتين المدى الزمني اللازم للوصول إلى تلك اللحظة — دون معاقبة أسهمهما أكثر — هو السؤال الحقيقي الذي يخيّم على موسم الأرباح.
الأسئلة الشائعة
كم تخطط أمازون ومايكروسوفت لاستثماره في مراكز البيانات في عام 2026؟
تخطط كل من أمازون ومايكروسوفت لإنفاق ما يقرب من 200 مليار دولار لكل منهما على بناء مراكز بيانات في عام 2026، ما يمثل مستوى غير مسبوق من النفقات الرأسمالية في صناعة التكنولوجيا.
ما هي الحصة السوقية الحالية لـ AWS وMicrosoft Azure؟
تمتلك خدمات أمازون ويب حوالي 28% من سوق الحوسبة السحابية العالمية، بينما تمتلك Microsoft Azure حوالي 21%، وفقًا لبيانات Synergy. معًا يشكلان حوالي نصف السوق، مع وجود Google Cloud في المركز الثالث.
كيف تمول أمازون ومايكروسوفت توسعها السحابي بشكل مختلف؟
زادت أمازون ديونها من السندات إلى أكثر من 120 مليار دولار للمساعدة في تمويل توسعها، مع انخفاض التدفق النقدي الحر بشكل حاد إلى 1.2 مليار دولار خلال الأشهر الـ 12 الماضية. في المقابل، تمول مايكروسوفت توسعها الذي يبلغ حوالي 35 مليار دولار لكل ربع سنة بشكل أساسي من خلال التدفق النقدي التشغيلي دون إصدار سندات جديدة، وأعلنت عن 73 مليار دولار من التدفق النقدي الحر للأشهر الـ 12 المنتهية في مارس.
ما المقاييس المالية التي سيركز عليها المستثمرون في تقارير الأرباح القادمة؟
سيدقق المستثمرون في نمو الإيرادات وهوامش الربح ودفاتر طلبات العملاء والعائد على استثمارات رأس المال لدى الشركتين، مع إيلاء اهتمام خاص لما إذا كانت الالتزامات الضخمة في النفقات الرأسمالية تُترجم إلى نمو مستدام في الإيرادات وهوامش الربح.
تم إعداد المقال بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعته من قبل الفريق التحريري.
