ابتكار مشتقات العملات المشفّرة في منصة BitMEX بنى صناعة لم يستطع هو نفسه البقاء فيها

أنشأت BitMEX المخطط الذي نسخته كل بورصة مشتقات عملات رقمية أخرى — ثم شاهدت المنافسين يستخدمونه لدفنها. قصة ابتكار BitMEX في مشتقات العملات الرقمية هي واحدة من أكثر القصص تعليمًا في التاريخ القصير لهذه الصناعة: منصة أعادت بالفعل تشكيل طريقة تداول الأصول الرقمية، لكنها فقدت موطئ قدمها أمام الضغط التنظيمي، وجمود المنتجات، ومنافسين تعلموا أسرع مما استطاعت التكيف.

أهم النقاط

• كانت BitMEX رائدة في المقايضة الدائمة للعملات الرقمية، وهي هيكل عقد بلا تاريخ انتهاء أصبح المنتج الأكثر استنساخًا في صناعة المشتقات.
• في ذروتها بين 2018–2019، سيطرت BitMEX على أكثر من 50% من سوق مشتقات العملات الرقمية، مع أحجام تداول يومية وصلت إلى 8 مليارات دولار.
• تسبب انقطاع في الخادم أثناء انهيار السوق في 12 مارس 2020 في إيقاف سلسلة تصفيات قسرية وحقق استقرارًا مؤقتًا لعملة البيتكوين قرب 3,800 دولار.
• الإجراءات التنظيمية الأمريكية في أكتوبر 2020، إلى جانب بطء تطور المنتجات، سرّعت هجرة المستخدمين والسيولة إلى منافسين مثل Bybit.
• أعلنت BitMEX أنها ستوقف جميع عملياتها في 23 سبتمبر 2026، منهية فصلًا استمر 11 عامًا في تاريخ العملات الرقمية.

كيف بنت BitMEX مخطط المشتقات

كوان، ممارس في الهندسة المالية دخل صناعة العملات الرقمية في نوفمبر 2017 خلال ذروة جنون عروض العملات الأولية (ICO)، شاهد صعود BitMEX من الداخل. وبخلفية دكتوراه في الخيارات والمقايضات واستراتيجيات التحوط، أدرك مبكرًا ما جعل المنصة غير عادية — لم يكن ذلك حدود الرافعة المالية أو العلامة التجارية، بل بنية المنتج الأساسية التي قدمتها بهدوء إلى السوق.

قبل وجود العقود الدائمة، كان تداول العملات الرقمية برافعة مالية يعني إما اقتراض البيتكوين لبيعه على المكشوف، أو التعامل مع انزلاق سعري مكلف في أسواق فورية ضعيفة السيولة، أو التنقل بين عقود آجلة ذات تواريخ انتهاء ثابتة تُجزّئ السيولة عبر تواريخ عقود مختلفة. بالنسبة للمعدّنين والمشاركين الكبار الذين يحتاجون إلى تحوط مستمر، كان تدوير المراكز عبر العقود المنتهية يولّد تكاليف حقيقية تتراكم بمرور الوقت.

حل BitMEX كان تكييف مفهوم من التمويل التقليدي — المقايضة الدائمة — وبناء نظام كامل وفعّال حوله لأسواق العملات الرقمية. العقد الناتج لم يكن له تاريخ انتهاء، ما ركّز كل السيولة في سوق واحدة بدلًا من تقسيمها عبر عقود شهرية أو ربع سنوية. آلية معدل التمويل أبقت أسعار العقود متماشية مع السعر الفوري، مانعةً الاثنين من التباعد لفترات ممتدة. كما قدمت BitMEX أسعار التسعير المرجعي، ومحرك التصفية، وصندوق التأمين، وإزالة الرافعة التلقائية. كل واحدة من هذه الآليات أصبحت منذ ذلك الحين بنية تحتية قياسية عبر الصناعة.

المنصة التي شارك في تأسيسها عام 2014 كل من آرثر هايز، بن ديلو، وصامويل ريد، وتديرها شركة HDR Global Trading المسجلة في سيشل، وصلت إلى موقع مهيمن بحلول 2018–2019، حيث سيطرت على أكثر من 50% من إجمالي سوق مشتقات العملات الرقمية. وصلت أحجام المعاملات اليومية إلى ما يصل إلى 8 مليارات دولار، مع تجاوز حجم التداول السنوي تريليون دولار، وفقًا لتقارير Crypto Briefing.

الآليات الكامنة وراء العقود الدائمة

حلّت العقود الدائمة مشكلة لم تستطع العقود الآجلة ذات الانتهاء الثابت حلها بالكامل. يمكن للعقود الآجلة التقليدية أن تتداول أعلى أو أدنى بكثير من الأسعار الفورية لفترات ممتدة، ولا تتقارب إلا مع اقتراب تاريخ الانتهاء. حتى المتداول الذي يتنبأ بشكل صحيح باتجاه السوق يمكن أن يخسر المال ببساطة بسبب تغيّر الأساس — الفجوة بين سعر العقد الآجل والسعر الفوري. تقوم معدلات التمويل في العقود الدائمة بإغلاق تلك الفجوة باستمرار، ما يجعل تجربة التداول أكثر بديهية وقابلية للتنبؤ.

غياب تاريخ الانتهاء مهم أيضًا بشكل هائل للمشاركين الكبار. فالمعدّنون الذين يغطّون إنتاجًا مستمرًا، على سبيل المثال، يمكنهم الاحتفاظ بمركز إلى أجل غير مسمى دون دفع تكاليف تدوير متكررة. التصميم ركّز بشكل طبيعي كل الفائدة المفتوحة في عقد واحد، ما عمّق دفتر الأوامر إلى مستوى لم تستطع المنصات المنافسة في السنوات الأولى لـ BitMEX مجاراته. في مرحلة ما، وصلت سيولة دفتر أوامر BitMEX إلى ملايين الدولارات بينما لم يقدّم المنافسون سوى عشرات الآلاف.

معدلات تمويل قديمة متوارثة

إحدى الخصائص الغريبة الموروثة من التصميم المبكر لـ BitMEX هي معدل التمويل الأساسي البالغ 0.01% كل ثماني ساعات، وهو معامل تمت معايرته في الأصل ليعكس تكاليف اقتراض البيتكوين والدولار الأمريكي في ذلك الوقت. بعد أن تحولت الصناعة نحو العقود المضمونة بـ USDT، أصبح هذا الرقم منفصلًا بشكل متزايد عن ظروف السوق الفعلية. عندما نسخ المنافسون نموذج العقد الدائم الخاص بـ BitMEX، حملوا هذا المعامل معهم دون التشكيك فيه — وارثين بذلك نقاط القوة والقيود في النظام الأصلي. قامت بعض المنصات منذ ذلك الحين بتعديل الفاصل الزمني إلى أربع ساعات أو حتى ساعة واحدة لبعض الأسواق، وتختلف حدود معدلات التمويل عبر العملات البديلة الأقل سيولة، لكن المعامل الأصلي لا يزال مضمّنًا في جزء كبير من الصناعة.

العقود العكسية، وعقود USDT، واختلاف المخاطر

كانت العقود الدائمة الأصلية لـ BitMEX عبارة عن عقود عكسية، ما يعني أنها استخدمت البيتكوين نفسه كضمان بدلًا من أصل مكافئ للدولار. كان التصميم منطقيًا في السنوات الأولى عندما كانت العملات المستقرة غير ناضجة، وكان استخدام أصول مكافئة للدولار كضمان سيخلق تعرضًا تنظيميًا أكثر مباشرة. لكن الآليات أدخلت خطرًا مركبًا أصبح ظاهرًا بشكل دراماتيكي خلال فترات هبوط السوق.

عندما ينخفض سعر البيتكوين، يواجه مركز شراء محتفظ به عبر عقد عكسي ثلاثة ضغوط متزامنة: خسائر على المركز نفسه، وانخفاض في القيمة الدولارية لضمان البيتكوين، وتمثيل تلك الخسائر لحصة متزايدة من الهامش المتبقي. يمكن أن يؤدي هذا الهيكل غير الخطي بسهولة إلى تصفيات متتالية — إغلاق قسري واحد يؤدي إلى التالي، ما يضخم الحركة الهبوطية في حلقة ذاتية التعزيز.

العقود الخطية المضمونة بـ USDT تكسر حلقة التغذية الراجعة هذه. لأن الضمان مقوّم بأصل مستقر، فإن انخفاض سعر البيتكوين لا يقوّض الهامش في الوقت نفسه. ومع هبوط البيتكوين، يمكن لنفس رأس المال المقوّم بالدولار أن يمتص فعليًا كمية أكبر من البيتكوين. بعد أن تحولت الصناعة نحو عقود USDT، تراجعت حدة هذه الدوامات الهبوطية بشكل ملحوظ.

انقطاع 12 مارس 2020

جاء العرض الأكثر دراماتيكية لآليات العقود العكسية في 12 مارس 2020، عندما ضرب انهيار سوق عالمي العملات الرقمية بقوة خاصة. شهدت BitMEX انقطاعًا في الخادم خلال الفوضى. أوقف الانقطاع ما أصبح سلسلة من التصفيات القسرية، واستقر البيتكوين عند حوالي 3,800 دولار — مستوى ربما لم يكن ليثبت لولا هذا الانقطاع.

لم يُثبت مطلقًا ما إذا كان الانقطاع متعمدًا. أشار كوان، الذي كان يتداول عبر واجهة برمجة التطبيقات طوال الحدث، إلى أن استقرار خوادم BitMEX كان ممتازًا عمومًا في الظروف العادية، لكن حجم الأوامر المتزامنة وطلبات واجهة البرمجة خلال ضغط السوق الشديد تجاوز المعايير المعتادة. ما هو واضح هو أن BitMEX كانت منصة اكتشاف الأسعار المهيمنة في ذلك الوقت، وكانت المنصات الأخرى تتبع أسعارها. يعني التعرض المركّز للعقود العكسية أن الحركة الحادة إلى الأسفل حملت سلسلة تصفيات قسرية مبالغًا فيها — وهي نقطة ضعف هيكلية أصبحت مرئية للسوق بأكمله في فترة بعد ظهر واحدة.

تراجع BitMEX واستحواذ Bybit

بحلول أواخر 2019، بدأت الشقوق تظهر بالفعل. بدأت منافسة ناضجة نسبيًا في الظهور، ولم تعد السيولة ميزة تلقائية. ثم جاءت الضربة التنظيمية التي سرّعت التراجع.

في أكتوبر 2020، وجّهت وزارة العدل الأمريكية ولجنة تداول السلع الآجلة اتهامات ضد هايز وديلو وريد بتشغيل منصة تداول غير مسجلة وانتهاك قانون سرية البنوك، متهمةً BitMEX بتعمد تجنب تنفيذ ضوابط مناسبة لمكافحة غسل الأموال. في النهاية، أقرّ المؤسسون الثلاثة بالذنب في انتهاكات قانون سرية البنوك. بحلول ذلك الوقت، كانت الأضرار التي لحقت بالسمعة قد دفعت المتداولين المؤسسيين والمستخدمين الأفراد الجادين إلى منصات ذات سجلات امتثال أنظف.

زاد عامل الخبرة التشغيلية من تعقيد المشكلة. كانت BitMEX تعالج السحوبات مرة واحدة فقط يوميًا على شكل دفعات، ما جعل من شبه المستحيل نقل هامش إضافي إلى المنصة بسرعة. كما افتقرت إلى دعم عملاء ذي معنى، وحملات للمستخدمين، وهياكل رسوم متدرجة. عندما أجبر الضغط التنظيمي الأمريكي BitMEX على تقييد الحسابات حسب عنوان IP، اضطر المتداولون المتأثرون — الذين أطلقوا على أنفسهم لاحقًا اسم “لاجئي BitMEX” — إلى إغلاق المراكز، وتحويل الأموال، وإعادة بناء تلك المراكز في أماكن أخرى. كل خطوة تضمنت رسومًا، وانزلاقًا سعريًا، وتكاليف تأثير على السوق.

كيف استوعبت Bybit الهجرة

دخلت Bybit السوق في اللحظة المناسبة تمامًا. كانت منتجاتها المبكرة وواجهة برمجة التطبيقات الخاصة بها تشبه إلى حد كبير BitMEX، ما أبقى تكاليف الهجرة منخفضة للمتداولين المحترفين المعتادين بالفعل على الواجهة. كما أن أنظمة Bybit، التي كانت تخدم قاعدة مستخدمين أصغر في ذلك الوقت، كانت أقل عرضة للازدحام خلال ظروف السوق القصوى — في تناقض واضح مع أداء BitMEX خلال انهيار مارس 2020.

جلب الفريق وراء Bybit خبرة من منصات تداول العملات الأجنبية، وهو ما ظهر في تركيزه على برامج الإحالة، وخدمة العملاء، وإدارة المجتمع — وهي مجالات لم تقدّم فيها BitMEX فعليًا أي شيء. والأهم من ذلك، أن Bybit كانت سريعة في التكرار. أدركت مشكلات السحوبات على شكل دفعات وغيّرت النظام، وقدمت عقودًا مضمونة بـ USDT مع نضوج العملات المستقرة، وأضافت التداول الفوري ومنتجات العائد، وتحولت تدريجيًا من منصة مشتقات فقط إلى بورصة متكاملة الخدمات. في النهاية، تحركت معظم المنصات الكبرى نحو نموذج “التطبيق الفائق” الذي يجمع كل هذه الخدمات. حافظت BitMEX على هويتها كأداة احترافية متخصصة — وخسرت المستخدمين الذين قامت بتعليمهم لصالح منصات كانت مستعدة لتقديم المزيد لهم.

فشل BitMEX في الانتقال من العقود العكسية إلى عقود USDT في الوقت المناسب لم يكن مجرد قرار منتج — بل كان خطأً استراتيجيًا فاقم كل عيب آخر. بمجرد نضوج العملات المستقرة وأصبح USDT معيار الضمان المهيمن، أدى التمسك بالعقود المضمونة بالبيتكوين إلى إضافة احتكاك للمتداولين الأفراد الذين لم يكونوا يحتفظون بالبيتكوين بالفعل ولم يرغبوا في التعامل مع تكاليف شبكة البيتكوين فقط للوصول إلى سوق المشتقات.

إرث يُقارن بـ Uniswap — وما الذي يأتي بعده

يضع كوان مساهمة BitMEX في فئة لا تحتلها سوى قلة من مشاريع العملات الرقمية. بينما قدّم المنافسون رموز المنصات، وعروض التبادل الأولية (IEO)، وخصومات رسوم التداول — وهي ابتكارات في العمليات أو نماذج الأعمال — حوّلت BitMEX مفهوم مشتقات معقدًا إلى بنية تحتية سوقية أساسية تم تبنيها على نطاق واسع. في تقييمه، فإن مستوى الابتكار على مستوى المنتج هذا قابل للمقارنة بما حققته Uniswap في التمويل اللامركزي: كلاهما غيّر الهيكل الأساسي للصناعة، بطرق مختلفة، وبطرق أثبتت أنها لا رجعة فيها. فقدان حصة السوق لاحقًا لا يمحو تلك المساهمة.

الدلالة الأوسع لمسار BitMEX أصعب على التجاهل. ازدهرت البورصة في فترة كانت أسواق العملات الرقمية تعمل فيها تحت قيود تنظيمية محدودة للغاية، عندما كان التسجيل في الخارج يعني فعليًا حرية الابتكار دون عبء الامتثال. هذا البيئة لم تعد موجودة. تعطي البورصات الكبرى الآن الأولوية للحصول على تراخيص عبر الولايات القضائية، وتنتهي الحقبة التي يمكن فيها للمنصات الخارجية أن تستمر بالاعتماد على التحكيم التنظيمي. ستصبح الصناعة أكثر امتثالًا — وستتطور المنتجات الجديدة تحت قيود أكثر صرامة. سيستمر الابتكار، لكن من غير المرجح أن تعود التجارب غير المقيدة لسنواتها الأولى.

ستقوم BitMEX بـ إيقاف جميع العمليات في 23 سبتمبر 2026، عند الساعة 04:00 بالتوقيت العالمي المنسق، منهية مسيرة استمرت 11 عامًا. تم إيقاف تسجيل الحسابات الجديدة فور الإعلان. لن يُسمح بفتح مراكز جديدة بعد 26 أغسطس، وسيتم إغلاق أي عقود متبقية قسرًا في التاريخ النهائي. تظل أصول المستخدمين مؤمّنة، لكن الشركة حذّرت من أن رسوم السحب قد تنطبق على من يتأخرون. كما أفاد Crypto Briefing، يتوقع المحللون عمومًا تداعيات محدودة على السوق — فالحجم الذي لا تزال BitMEX تعالجه سينتقل إلى منصات منافسة، كما كان يحدث منذ سنوات.

لقد أُغلِق رسميًا الآن “عصر BitMEX” الذي عرّف تداول مشتقات العملات الرقمية من 2018 إلى 2020. لا تزال البنية التحتية التي بنتها تشغّل مليارات الدولارات من الحجم اليومي عبر الصناعة — لكن على منصات الآخرين.

الأسئلة الشائعة

ما الابتكار الذي قدمته BitMEX لتداول مشتقات العملات الرقمية؟

قامت BitMEX بتكييف مفهوم المقايضة الدائمة مع سوق العملات الرقمية، من خلال إنشاء عقود بلا تاريخ انتهاء تركز السيولة في سوق واحدة وتستخدم معدلات التمويل للحفاظ على أسعار العقود متماشية مع السعر الفوري. كما قدمت آليات داعمة — أسعار التسعير المرجعي، ومحرك التصفية، وصندوق التأمين، وإزالة الرافعة التلقائية — التي أصبحت بنية تحتية قياسية في الصناعة.

لماذا فقدت BitMEX حصتها في السوق رغم ابتكارها؟

فقدت BitMEX حصتها في السوق بسبب الإجراءات التنظيمية الأمريكية التي بدأت في أكتوبر 2020، وجمود المنتجات بما في ذلك الانتقال البطيء بعيدًا عن العقود العكسية المضمونة بالبيتكوين إلى العقود المضمونة بـ USDT، وتجربة المستخدم والخدمات المتفوقة التي قدمها منافسون مثل Bybit. كما افتقرت المنصة إلى دعم العملاء، وأنظمة سحب مرنة، وهياكل رسوم متدرجة استخدمها المنافسون لجذب المستخدمين والاحتفاظ بهم.

كيف تختلف مخاطر العقود العكسية والعقود المضمونة بـ USDT أثناء انخفاض الأسعار؟

تستخدم العقود العكسية البيتكوين كضمان، ما يخلق ضغطًا ثلاثيًا غير خطي أثناء هبوط الأسعار: خسائر على المركز، وانخفاض قيمة الضمان، وتمثيل تلك الخسائر لحصة أكبر من الهامش المتبقي. هذا الهيكل يضخم سلاسل التصفية القسرية. تتجنب العقود المضمونة بـ USDT حلقة التغذية الراجعة هذه لأن قيمة الضمان تبقى مستقرة بغض النظر عن حركة سعر البيتكوين، ما يقلل من حدة التصفيات القسرية خلال فترات الهبوط.

ماذا يعني انقطاع BitMEX في 12 مارس 2020 لسوق العملات الرقمية؟

أوقف الانقطاع سلسلة تصفيات قسرية خلال واحدة من أشد الانهيارات اليومية في تاريخ العملات الرقمية وحقق استقرارًا مؤقتًا للبيتكوين قرب 3,800 دولار. وبما أن BitMEX كانت منصة اكتشاف الأسعار المهيمنة في ذلك الوقت وكانت المنصات الأخرى تتبع أسعارها، فقد كان للانقطاع تأثير مبالغ فيه على السوق الأوسع. لم يُثبت مطلقًا ما إذا كان الانقطاع متعمدًا، ولا يستطيع المطلعون من الخارج إثبات ذلك في أي من الاتجاهين.

{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”ما الابتكار الذي قدمته BitMEX لتداول مشتقات العملات الرقمية؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”قامت BitMEX بتكييف مفهوم المقايضة الدائمة مع سوق العملات الرقمية، من خلال إنشاء عقود بلا تاريخ انتهاء تركز السيولة في سوق واحدة وتستخدم معدلات التمويل للحفاظ على أسعار العقود متماشية مع السعر الفوري. كما قدمت آليات داعمة — أسعار التسعير المرجعي، ومحرك التصفية، وصندوق التأمين، وإزالة الرافعة التلقائية — التي أصبحت بنية تحتية قياسية في الصناعة.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”لماذا فقدت BitMEX حصتها في السوق رغم ابتكارها؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”فقدت BitMEX حصتها في السوق بسبب الإجراءات التنظيمية الأمريكية التي بدأت في أكتوبر 2020، وجمود المنتجات بما في ذلك الانتقال البطيء بعيدًا عن العقود العكسية المضمونة بالبيتكوين إلى العقود المضمونة بـ USDT، وتجربة المستخدم والخدمات المتفوقة التي قدمها منافسون مثل Bybit. كما افتقرت المنصة إلى دعم العملاء، وأنظمة سحب مرنة، وهياكل رسوم متدرجة استخدمها المنافسون لجذب المستخدمين والاحتفاظ بهم.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”كيف تختلف مخاطر العقود العكسية والعقود المضمونة بـ USDT أثناء انخفاض الأسعار؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”تستخدم العقود العكسية البيتكوين كضمان، ما يخلق ضغطًا ثلاثيًا غير خطي أثناء هبوط الأسعار: خسائر على المركز، وانخفاض قيمة الضمان، وتمثيل تلك الخسائر لحصة أكبر من الهامش المتبقي. هذا الهيكل يضخم سلاسل التصفية القسرية. تتجنب العقود المضمونة بـ USDT حلقة التغذية الراجعة هذه لأن قيمة الضمان تبقى مستقرة بغض النظر عن حركة سعر البيتكوين، ما يقلل من حدة التصفيات القسرية خلال فترات الهبوط.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ماذا يعني انقطاع BitMEX في 12 مارس 2020 لسوق العملات الرقمية؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”أوقف الانقطاع سلسلة تصفيات قسرية خلال واحدة من أشد الانهيارات اليومية في تاريخ العملات الرقمية وحقق استقرارًا مؤقتًا للبيتكوين قرب 3,800 دولار. وبما أن BitMEX كانت منصة اكتشاف الأسعار المهيمنة في ذلك الوقت وكانت المنصات الأخرى تتبع أسعارها، فقد كان للانقطاع تأثير مبالغ فيه على السوق الأوسع. لم يُثبت مطلقًا ما إذا كان الانقطاع متعمدًا، ولا يستطيع المطلعون من الخارج إثبات ذلك في أي من الاتجاهين.”}}]}

تم إعداد المقال بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعته من قبل الفريق التحريري.