لم يكن راي داليو يومًا متحفظًا في إعلان وصول السوق إلى القمة، وتحذيره الأخير يأتي بقوة غير معتادة: إذ يقول الملياردير مؤسس Bridgewater Associates إن الحماس تجاه الذكاء الاصطناعي دفع الأسواق إلى منطقة فقاعة تشبه ما حدث في عامي 1929 و2000. جاء هذا التعليق خلال ظهوره في حلقة واسعة النطاق من برنامج The Diary of a CEO مع المضيف ستيفن بارتليت، ويصل في لحظة تبدو مثالية لاختبار هذه النظرية، إذ يراقب سوق الأسهم الآن شركات SpaceX وAnthropic وOpenAI وهي تمر عبر موجة الطروحات العامة الأولية المضاربية تمامًا من النوع الذي يعتبره المؤرخون أوضح إشارة على وجود فقاعة.
Summary
أهم النقاط
- يقول راي داليو إن الحماس في السوق المدفوع بالذكاء الاصطناعي يشبه ظروف الفقاعة التي شوهدت آخر مرة في عامي 1929 و2000.
- أكملت SpaceX أكبر طرح عام أولي على الإطلاق في يونيو لكنها تتداول منذ ذلك الحين بأقل بكثير من سعر الطرح، بعد أن فقدت مئات المليارات من قيمتها السوقية.
- كل من Anthropic وOpenAI تسعيان إلى طروحات عامة أولية قد تقيّم كلًا منهما بالقرب من أو فوق تريليون دولار.
- يشير داليو إلى ارتفاع أسعار الفائدة وارتفاع إصدارات الأسهم باعتبارهما القوتين الأكثر احتمالًا لـ”تفجير” الفقاعة.
- المستثمر جيريمي غرانثام واستراتيجيون في غولدمان ساكس يشيرون بشكل منفصل إلى ظروف شبيهة بالفقاعة في أرباح شركات التكنولوجيا وتقييماتها.
راي داليو يحذر من فقاعة سوق مدفوعة بالذكاء الاصطناعي
الادعاء الجوهري لداليو هو أن موجة الصعود الحالية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي تشترك في الحمض النووي مع أشهر الانهيارات في التاريخ. وعندما سُئل عن ضيف سابق في البرنامج، جيريمي غرانثام، الذي وصف الظروف الحالية بأنها أكبر فقاعة استثمارية في تاريخ أمريكا، لم يخفف داليو من حدة المقارنة. قال داليو: “هو على حق”.
يرتكز منطقه على تمييز يقول إن معظم المستثمرين يغفلون عنه. أوضح داليو: “الثروة ليست هي نفسها المال. ترى الكثير من الناس يزدادون ثراءً لكن لا يمكنك إنفاق الثروة. عليك أن تبيع الثروة لتحصل على المال لأن ما يمكنك إنفاقه هو المال فقط”. وشرح الفكرة من خلال تخيل سيناريو بسيط: الاستحواذ على حصة في شركة ذكاء اصطناعي بسعر 100 دولار، واستخدامها كضمان للحصول على قرض، وعندما ينقلب السوق ويهرع الجميع للحصول على السيولة في الوقت نفسه، يمكن أن ينخفض السعر إلى 25 دولارًا بينما لا يزال يتعين سداد القرض.
وعندما تم الضغط عليه لمعرفة ما إذا كان يرى بالفعل إشارات فقاعة في الوقت الحالي، لم يتردد داليو. قال: “نعم. نعم. نعم. علامات كلاسيكية على أننا داخل فقاعة”، واصفًا الفقاعة بأنها “مسألة درجة” وليست حدثًا ثنائيًا. وأشار تحديدًا إلى المستثمرين ضعيفي الخبرة الذين يندفعون إلى رهانات بالرافعة المالية، بما في ذلك الصناديق المتداولة في البورصة ذات الرافعة المالية التي تتبع السوق الأوسع. وأضاف: “الأمر أشبه بأنهم يرمون النرد”.
وعلى نطاق أوسع، يضع داليو هذه اللحظة بأكملها ضمن ما يسميه الدورة الكبرى، وهي نمط يمتد لنحو 80 عامًا يمزج بين ديناميكيات الديون واتساع فجوات الثروة والصراع السياسي الداخلي وتحولات القوة الجيوسياسية. في هذا الإطار، لن يكون انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي مجرد حدث مالي. حذر من أنه عندما تنفجر الفقاعة “يصبح الناس على خلاف حاد مع بعضهم البعض”، مشيرًا إلى تعاقب ستة رؤساء وزراء في المملكة المتحدة خلال سبع سنوات كعرض من أعراض الحكومات التي بدأت تنفد أموالها بينما ينقلب الناخبون على بعضهم بشأن كيفية جمعها. ولماذا يهم هذا الأمر خارج وول ستريت؟ لأن داليو يجادل بأن الخطر الحقيقي الذي يجب الاستعداد له ليس خسارة في المحفظة الاستثمارية، بل الاضطرابات السياسية التي تتبعها تاريخيًا.
مؤشرات الفقاعة الرئيسية: الطروحات العامة وتقييمات شركات الذكاء الاصطناعي
إذا كان داليو يبحث عن الإصدارات لتأكيد أطروحته، فلن يحتاج إلى النظر بعيدًا. فقد طرحت SpaceX أسهمها للاكتتاب العام في يونيو في ما أصبح أكبر طرح عام أولي على الإطلاق، وكانت العواقب قاسية. فمنذ أول يوم تداول، فقدت الشركة أكثر من 500 مليار دولار من قيمتها السوقية، وفقًا لقناة CNBC، وسجل السهم الآن أربع خسائر أسبوعية متتالية بينما يتداول بأكثر من 50% دون أعلى مستوى له خلال اليوم. وأغلق السهم مؤخرًا عند 108.37 دولارات، أي أقل بكثير من سعر الطرح، حتى مع بقاء القيمة السوقية لـ SpaceX عند نحو 1.4 تريليون دولار. نسبة السعر إلى المبيعات لديها في السبعينيات، والشركة تحرق مليارات الدولارات في كل ربع سنة، وتحمل ديونًا تقارب ضعف ما لديها من نقد — وهي مؤشرات لا تدعم بوضوح هذا التقييم.
هذا الهبوط مهم لحجة داليو بطريقة محددة: فهو مثال حي على تبخر الثروة الورقية أسرع مما توقعه أي شخص. ومن المقرر أن تؤدي تواريخ انتهاء فترات حظر بيع أسهم المطلعين المتتالية إلى طرح المزيد من الأسهم في السوق في الأيام المقبلة، ما قد يضيف ضغط بيع جديدًا، في حين حصد البائعون على المكشوف بالفعل أرباحًا ورقية بنحو 8.3 مليارات دولار من الرهان ضد السهم، وفقًا لبيانات S3 Partners.
وفي الوقت نفسه، هناك عملاقان آخران في مجال الذكاء الاصطناعي يستعدان للطروحات العامة الأولية التي من شأنها دفع التقييمات إلى مستويات أعلى. فقد قدمت Anthropic ملفًا سريًا للإدراج المتوقع في أقرب وقت في أكتوبر، مستهدفة تقييمًا يقترب من تريليون دولار. وقد قدمت OpenAI ملفًا منفصلًا ويُقال إنها تستهدف طرحًا أوليًا يقدره بعض المحللين بأكثر من تريليون دولار، رغم أن الجدول الزمني قد تأخر بالفعل من أواخر 2026 إلى 2027 وسط ما وُصف بأنه تغير في ديناميكيات السوق.
وقد أشار داليو إلى قوتين اثنتين بالضبط قادرتين على تفجير فقاعة كهذه: ارتفاع أسعار الفائدة الذي يجعل خدمة الديون أكثر تكلفة، وطفرة في إصدارات الأسهم مع اندفاع الشركات للاستفادة من حماس المستثمرين ما دام مستمرًا. أوضح: “لا يوجد تقريبًا ما هو أسهل في الإنشاء من الأسهم”، موضحًا كيف يمكن لشركة أن تجمع 50 مليون دولار، وتصل إلى تقييم قدره مليار دولار، وتخلق مليارديرًا على الورق دون أن يكون قد تم فعليًا تحويل مليار دولار بين الأيدي. حتى إنه ذكر صديقًا يدير شركة ذكاء اصطناعي قال له إنه يجمع مئات الملايين تحديدًا لأنه يتوقع ركودًا، ويخطط لاستخدام تلك السيولة لشراء منافسين متعثرين بمجرد أن ينقلب السوق.
السوق الأوسع يظهر بالفعل علامات ضغط في أماكن أخرى من قطاع التكنولوجيا. فقد تراجعت أسهم شركتي تصنيع الرقائق الكوريتين الجنوبيتين SK Hynix وSamsung بنسبة 46% و35% على التوالي خلال شهر حديث، وفقًا لهيئة الإذاعة البريطانية BBC، رغم أن كلتيهما لا تزالان مرتفعتين بشكل حاد على مدار العام الماضي. وأنهى مؤشر ناسداك إحدى جلسات التداول عند مستوى يقل بنحو 9% عن أعلى مستوى قياسي سجله في يونيو، مدفوعًا جزئيًا بالمخاوف بشأن الإنفاق الكثيف على الذكاء الاصطناعي. وكما قالت المستثمر Eileen Burbidge لهيئة الإذاعة البريطانية: “فقاعة الذكاء الاصطناعي لم تنفجر بعد لكنها تفقد الهواء تدريجيًا”.
وجهات نظر الخبراء واعتراف وول ستريت المتزايد
لا ينفرد داليو بهذا التفسير، وهذا التقارب في الآراء هو جزء من سبب قوة التحذير. فقد وصف جيريمي غرانثام، الشريك المؤسس لشركة GMO، الوضع بأنه “فقاعة داخل فقاعة”. ووفقًا لرؤيته، كانت الأسواق مبالغًا في تقييمها بشكل خطير بالفعل حتى عام 2021، وقد بدأت تلك الفقاعة الفائقة في الانكسار قبل أن يؤدي ظهور ChatGPT إلى عكس مسار الهبوط. يجادل غرانثام بأن الذكاء الاصطناعي لم يُصلح المبالغة الأساسية في التقييم — بل أجّلها بينما جعلها أكبر. ووجدت ورقة بحثية نُشرت في يناير 2026 شارك في تأليفها مع المؤرخ المالي إدوارد تشانسلور أن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية للسوق ومضاعفات الأرباح المعدلة دوريًا قد وصلت إلى مستويات قصوى لم تتجاوزها إلا أعوام 1929 و1972 و1999-2000 و2021، وكل واحد من هذه الأعوام تبعته تصحيحات مؤلمة.
ما يلفت الانتباه الآن هو أن بعض أكثر بيوت وول ستريت تفاؤلًا بدأت تردد القلق نفسه، حتى لو صاغته بشكل أضيق. فقد جادلت غولدمان ساكس في 3 أغسطس بأنه رغم أنه لا يبدو أن هناك فقاعة في التقييمات، “قد توجد فقاعة في الأرباح” في قطاع التكنولوجيا، بحسب تعبير بيتر أوبنهايمر، كبير الاستراتيجيين العالميين لأسهم الشركات. وفي الوقت نفسه تقريبًا، جادل بيتر بريزين من BCA Research بأن تداولات الذكاء الاصطناعي تبدو في الأساس كـ فقاعة أرباح أكثر منها فقاعة تقييمات — من النوع الذي تركز تاريخيًا في قطاعات تتسم بدورات ازدهار وانهيار مثل البنوك قبل عام 2008. وقد ظهر هذا التمييز في الوقت الفعلي خلال أحد الأسابيع الأخيرة: إذ ارتفعت أسهم مايكروسوفت وأمازون بفضل مصداقية الإنفاق الرأسمالي القوي، بينما تراجعت أسهم ألفابت وميتا رغم إعلانها عن أرباح قوية، في إشارة إلى أن المستثمرين لم يعودوا يكافئون الإنفاق لمجرد الوجود.
مجتمعة، تبدو الصورة التي يصفها داليو — إصدارات أسهم تبدو رخيصة، وتقييمات بتريليون دولار تطارد نوافذ الطروحات العامة، وول ستريت التي تبدأ في التحوط من تفاؤلها — أقل شبهًا بنداء معزول من مستثمر مشهور وأكثر شبهًا بإجماع يتشكل ببطء. سواء كان ارتفاع أسعار الفائدة أو الموجة التالية من طروحات شركات الذكاء الاصطناعي هي الشرارة، فإن إطار داليو يشير إلى أن القصة الأكبر ليست حجم تقييم أي شركة بعينها، بل ما يحدث للثقة والائتمان والسياسة عندما يتوقف التعامل مع هذا التقييم كأمر مسلم به.
الأسئلة الشائعة
ما المقارنة التي يجريها راي داليو بشأن فقاعة سوق الذكاء الاصطناعي الحالية؟
يقارن راي داليو الحماس الحالي في السوق تجاه الذكاء الاصطناعي بمستويات الفقاعات التاريخية التي شوهدت في عامي 1929 و2000، مشيرًا إلى أن المبالغة في التقييم اليوم قابلة للمقارنة من حيث الحجم.
ما الشركات التي تجسد فقاعة الذكاء الاصطناعي من خلال طروحاتها العامة وتقييماتها؟
نفذت SpaceX أكبر طرح عام أولي على الإطلاق لكنها تتداول الآن دون سعر الطرح بعد أن فقدت مئات المليارات من قيمتها السوقية. وتخطط كل من Anthropic وOpenAI لطروحات عامة أولية تستهدف تقييمات قريبة من أو أعلى من تريليون دولار.
ما القوى التي يحددها داليو والتي يمكن أن تفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي؟
يحدد داليو ارتفاع أسعار الفائدة وطفرة في إصدارات الأسهم باعتبارهما القوتين الرئيسيتين اللتين تتسببان عادة في انفجار الفقاعة.
ما المخاطر الأوسع التي يربطها داليو بانفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي؟
يحذر داليو من أن انفجار هذه الفقاعة قد يطلق اضطرابات سياسية وجيوسياسية تتجاوز خسائر أسواق المال، رابطًا ذلك بالمرحلة النهائية مما يسميه “الدورة الكبرى” الممتدة لـ80 عامًا.
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”ما المقارنة التي يجريها راي داليو بشأن فقاعة سوق الذكاء الاصطناعي الحالية؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”يقارن راي داليو الحماس الحالي في السوق تجاه الذكاء الاصطناعي بمستويات الفقاعات التاريخية التي شوهدت في عامي 1929 و2000، مشيرًا إلى أن المبالغة في التقييم اليوم قابلة للمقارنة من حيث الحجم.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما الشركات التي تجسد فقاعة الذكاء الاصطناعي من خلال طروحاتها العامة وتقييماتها؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”نفذت SpaceX أكبر طرح عام أولي على الإطلاق لكنها تتداول الآن دون سعر الطرح بعد أن فقدت مئات المليارات من قيمتها السوقية. وتخطط كل من Anthropic وOpenAI لطروحات عامة أولية تستهدف تقييمات قريبة من أو أعلى من تريليون دولار.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما القوى التي يحددها داليو والتي يمكن أن تفجر فقاعة الذكاء الاصطناعي؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”يحدد داليو ارتفاع أسعار الفائدة وطفرة في إصدارات الأسهم باعتبارهما القوتين الرئيسيتين اللتين تتسببان عادة في انفجار الفقاعة.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما المخاطر الأوسع التي يربطها داليو بانفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”يحذر داليو من أن انفجار هذه الفقاعة قد يطلق اضطرابات سياسية وجيوسياسية تتجاوز خسائر أسواق المال، رابطًا ذلك بالمرحلة النهائية مما يسميه “الدورة الكبرى” الممتدة لـ80 عامًا.”}}]}
تم إعداد هذه المقالة بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعتها من قبل الفريق التحريري.
