عالم مشتقات العملات المشفرة ينتظر بهدوء في واشنطن للإجابة عن سؤال يبدو بسيطًا لكنه ليس كذلك: ما هو عقد المقايضة الدائم بالضبط؟ يريد مركز سياسات Hyperliquid من الجهات التنظيمية حسم هذا الأمر نهائيًا، وقد أوضح للتو لكل من SEC وCFTC لماذا لا يمكن تأجيل الدفع نحو قواعد موحدة بشأن العقود الدائمة أكثر من ذلك.
Summary
أهم النقاط
- قدّم مركز سياسات Hyperliquid خطاب تعليق يحث فيه كلًا من SEC وCFTC على بناء إطار منسق للعقود الدائمة، يُصنَّف وفق البنية الاقتصادية بدلًا من الأصل الأساسي.
- العقود الدائمة لا تحتوي على تاريخ انتهاء وتعتمد على مدفوعات تمويل متكررة، ما يتركها عالقة في منطقة قانونية رمادية بين العقود الآجلة والمقايضات.
- رفعت CME دعوى قضائية ضد CFTC في يونيو بعد أن منحت الوكالة الموافقة على أول عقود دائمة مُدرجة في الولايات المتحدة تُقدَّم من قبل Coinbase وKalshi.
- عالجت Hyperliquid ما يقرب من 3 تريليونات دولار من القيمة الاسمية في عام 2025 وأكثر من 1.5 تريليون دولار حتى الآن في 2026، مع توليد أسواق HIP-3 وحدها لأكثر من 480 مليار دولار منذ إطلاقها.
- قال الرئيس ترامب إن رئيس CFTC مايكل سيليغ يسعى لتسهيل دخول Hyperliquid إلى السوق الأميركية من خلال نهج “متوافق وقانوني بالكامل”.
Hyperliquid تحث على إطار تنظيمي موحد للعقود الدائمة
يريد مركز سياسات Hyperliquid من الجهات التنظيمية الفيدرالية التوقف عن معاملة المنتجات المالية المتطابقة بشكل مختلف لمجرد أنها تشير إلى أصول مختلفة. في خطاب تعليق مُقدَّم هذا الأسبوع، طلبت المجموعة من SEC وCFTC اعتماد إطار تنظيمي موحد للعقود الدائمة، مجادلةً بأن التصنيف يجب أن يتبع كيفية عمل المنتج فعليًا بدلًا من ما يتتبعه.
هذا التمييز أهم مما قد يبدو. بموجب النظام الحالي، يمكن معاملة عقد دائم مرتبط بالبيتكوين بشكل مختلف تمامًا عن عقد مرتبط بالنفط أو بسهم منفرد، حتى عندما يتصرف كلا الأداتين بشكل متطابق من منظور التداول. يقول مركز سياسات Hyperliquid إن هذا التناقض يخلق ارتباكًا للبورصات والمتداولين والجهات التنظيمية على حد سواء، وهو يطلب من واشنطن إصلاحه قبل أن ينمو السوق أكثر.
العقود الدائمة، على عكس العقود الآجلة التقليدية، لا تحمل تاريخ انتهاء. بدلًا من ذلك، تستخدم مدفوعات تمويل متكررة — وهي آلية يدفع فيها أصحاب المراكز الطويلة لأصحاب المراكز القصيرة عندما تتداول الأسعار فوق السعر المرجعي، والعكس عندما تنخفض دونه — للحفاظ على سعر العقد مرتبطًا بالأصل الأساسي. تجادل المجموعة بأن هذا الهيكل يؤدي في الأساس نفس وظيفة تاريخ التسوية في عقد آجل تقليدي، ولكن من دون نقطة نهاية ثابتة.
الغموض القانوني يغذي النزاعات التنظيمية والتقاضي
المشكلة الجوهرية، وفقًا لمركز سياسات Hyperliquid، هي أن القانون الأميركي لم يقرر بعد ما إذا كانت العقود الدائمة تُعد عقودًا آجلة أم مقايضات. هذا الغموض ليس أكاديميًا فحسب. فقد دفع بالفعل مجموعة بورصات رئيسية واحدة إلى المحكمة الفيدرالية، ويهدد بإشعال المزيد من الدعاوى القضائية مع استمرار توسع السوق.
نظرًا لأن العقود الدائمة تقع في منطقة قانونية رمادية، تحذر المجموعة من أن النزاعات حول أي من البورصات المسجلة لدى أي من الجهات التنظيمية يُسمح لها بإدراج منتج معين قد تُحسم في نهاية المطاف من قبل القضاة بدلًا من صانعي السياسات. يجادل مركز HPC بأن معيار تصنيف مشترك سيسمح للبورصات بالتنافس على جودة التنفيذ والسيولة بدلًا من القتال على الاختصاص القضائي.
دعوى CME ضد CFTC
هذا الخطر ليس افتراضيًا. في يونيو، بدأت CME إجراءً قانونيًا ضد CFTC بعد موافقة الوكالة على أول عقود دائمة مُدرجة في الولايات المتحدة تُقدَّم من قبل Coinbase وKalshi، مجادلةً بأن المنتجات كان يجب أن تُعامل ضمن إطار المقايضات بدلًا من تصنيفها كعقود آجلة عادية. جاءت الدعوى بعد موافقة CFTC في مايو على عقد Kalshi المسمى BTCPERP كعقد آجل دائم على البيتكوين منظم اتحاديًا — وهو قرار استمر رغم أن المنتج لا يحمل تاريخ انتهاء ثابت. بدأت Kalshi في تقديم العقد في يونيو ووسعت لاحقًا مجموعة عقودها الدائمة المنظمة لتشمل عملات مشفرة إضافية، رغم أن CFTC قالت إن المنتجات الإضافية ستظل خاضعة للمراجعة.
من دون تصنيف مستقر، يمكن أن تتكرر معارك مماثلة في كل مرة يُطلق فيها منتج دائم جديد، وهو بالضبط السيناريو الذي يحاول مركز سياسات Hyperliquid تجنبه من خلال اقتراحه.
مخاوف السوق وحجم تداولات Hyperliquid
لم يتردد مشغلو البورصات التقليدية في التعبير عن قلقهم بشأن سرعة نمو هذا السوق خارج منصاتهم المنظمة. فقد أعربت كل من CME وICE عن مخاوف بشأن الاستخدام المحتمل لمنصات مثل Hyperliquid للتلاعب بالسوق أو تشويه الأسعار، واقترحتا أن على المنصة التسجيل مباشرة لدى CFTC.
لماذا يهم هذا الأمر خارج إطار نزاع سياسي؟ لأن الأحجام المتداولة لم تعد هامشية. فقد تعاملت Hyperliquid مع ما يقرب من 3 تريليونات دولار من حجم التداول الاسمي في عام 2025 وأكثر من 1.5 تريليون دولار حتى الآن في 2026، وفقًا للأرقام المذكورة في ملف HPC. تمتد أسواقها عبر البيتكوين والإيثر والنفط والذهب والعملات ومؤشرات الأسهم والأسهم الفردية وصناديق المؤشرات المتداولة — وهو اتساع يشبه بشكل متزايد منصة مشتقات كاملة النطاق بدلًا من بورصة مخصصة للعملات المشفرة فقط.
التغطية السوقية الواسعة لـ Hyperliquid وحجم التداول
جزء كبير من هذا النشاط يجري الآن عبر HIP-3، وهو إطار Hyperliquid الذي يسمح لمشغلي الأسواق المستقلين، المعروفين باسم الناشرين (deployers)، بإطلاق أسواقهم الدائمة الخاصة بينما يتولى البروتوكول نفسه مطابقة الأوامر، وفرض الهامش، وتحويلات التمويل، والتسوية. وقد ولّدت هذه الأسواق ضمن HIP-3 أكثر من 480 مليار دولار من الحجم الاسمي التراكمي في أول عشرة أشهر لها، وتمتلك حاليًا ما يقرب من 4 مليارات دولار من الفائدة المفتوحة، تغطي أصولًا من النفط الخام والمعادن الثمينة إلى العملات الأجنبية ومؤشرات الأسهم والأسهم الفردية. ومن اللافت أن المستخدمين في الولايات المتحدة لا يمكنهم حاليًا الوصول إلى Hyperliquid على الإطلاق، ما يعني أن كامل هذه السيولة قد تراكمت خارج البلاد بينما ظل الوصول المحلي إلى منتجات مماثلة محدودًا.
التطورات التنظيمية والاهتمام السياسي
يبدو أن الجهات التنظيمية تعيد صياغة هذا النقاش. فبدلًا من الجدل حول ما إذا كان ينبغي لأسواق العقود الدائمة أن توجد في الولايات المتحدة من الأساس، ركزت CFTC بشكل متزايد على مكان عمل هذه الأسواق وكيف يمكن للسلطة القائمة استيعابها محليًا. تشير هذه الصياغة إلى أن الوكالة ترى أن نقل هذه الأسواق إلى الداخل، وليس حظرها، هو المسار الأكثر ترجيحًا.
سلّط الرئيس ترامب الضوء على هذا التحول الأسبوع الماضي، قائلًا إن رئيس CFTC مايكل سيليغ يعمل على جلب Hyperliquid إلى الولايات المتحدة بطريقة “متوافقة وقانونية بالكامل“. دفعت هذه الملاحظة بمنصة كانت محصورة سابقًا في دوائر التداول الأصلية للعملات المشفرة إلى قلب النقاش السياسي السائد، وتبعت ذلك موجة ارتفاع ملحوظة في رمز HYPE الخاص بـ Hyperliquid في الأيام التالية.
تركيز CFTC على موقع السوق بدلًا من وجوده
جزء مما يجعل اقتراح مركز سياسات Hyperliquid ملحوظًا هو دفعه الإضافي نحو العقود الدائمة على الأسهم تحديدًا. فقد طلبت المجموعة من الجهات التنظيمية الاعتراف بالعقود الدائمة على الأسهم المُسواة نقدًا والتي تحمل الخصائص الراسخة للعقود الآجلة — مثل الشروط المعيارية، وقابلية الاستبدال، وكميات الوحدات الثابتة، والقدرة على إغلاق مركز من خلال صفقة معاكسة — كعقود آجلة على الأوراق المالية، وهي فئة تخضع بالفعل لإشراف مشترك من كل من SEC وCFTC.
يجادل مركز HPC بأن الجهات التنظيمية لا تحتاج إلى عملية وضع قواعد مطولة للتحرك. ووفقًا للملف، يمكن لكل من SEC وCFTC إصدار توجيهات تفسيرية أو بيانات سياسات لتأكيد كيفية اندماج العقود الدائمة على الأسهم ضمن هيكل العقود الآجلة على الأوراق المالية القائم، مع ترك المرونة للبورصات لتقرير كيفية تصنيف المنتجات الفردية. ما إذا كانت الوكالات ستتحرك بهذه السرعة لا يزال سؤالًا مفتوحًا، لكن خطاب التعليق يوضح أن النقاش حول القواعد الموحدة للعقود الدائمة لم يعد محصورًا في مكاتب تداول العملات المشفرة — بل أصبح الآن في صميم سياسة المشتقات الأميركية السائدة.
الأسئلة الشائعة
ما هو الطلب التنظيمي الرئيسي الذي قدّمه مركز سياسات Hyperliquid؟
قدّموا خطاب تعليق يطلبون فيه من SEC وCFTC إنشاء إطار تنظيمي موحد للعقود الدائمة قائم على البنية الاقتصادية.
لماذا يوجد غموض قانوني حول العقود الدائمة في الولايات المتحدة؟
لأن العقود الدائمة تقع في منطقة رمادية بين العقود الآجلة والمقايضات بموجب القانون الأميركي الحالي، ما يؤدي إلى نزاعات حول الاختصاص التنظيمي.
ما الإجراء القانوني الذي يوضح الصراع التنظيمي حول العقود الدائمة؟
رفعت CME دعوى قضائية ضد CFTC بعد أن وافقت على أول عقود دائمة مُدرجة في الولايات المتحدة لمنصتي Coinbase وKalshi.
ما حجم نشاط سوق Hyperliquid؟
تعاملت Hyperliquid مع ما يقرب من 3 تريليونات دولار من حجم التداول الاسمي في 2025 وأكثر من 1.5 تريليون دولار حتى الآن في 2026.
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”ما هو الطلب التنظيمي الرئيسي الذي قدّمه مركز سياسات Hyperliquid؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”قدّموا خطاب تعليق يطلبون فيه من SEC وCFTC إنشاء إطار تنظيمي موحد للعقود الدائمة قائم على البنية الاقتصادية.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”لماذا يوجد غموض قانوني حول العقود الدائمة في الولايات المتحدة؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”لأن العقود الدائمة تقع في منطقة رمادية بين العقود الآجلة والمقايضات بموجب القانون الأميركي الحالي، ما يؤدي إلى نزاعات حول الاختصاص التنظيمي.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما الإجراء القانوني الذي يوضح الصراع التنظيمي حول العقود الدائمة؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”رفعت CME دعوى قضائية ضد CFTC بعد أن وافقت على أول عقود دائمة مُدرجة في الولايات المتحدة لمنصتي Coinbase وKalshi.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما حجم نشاط سوق Hyperliquid؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”تعاملت Hyperliquid مع ما يقرب من 3 تريليونات دولار من حجم التداول الاسمي في 2025 وأكثر من 1.5 تريليون دولار حتى الآن في 2026.”}}]}
تم إعداد المقال بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعته من قبل الفريق التحريري.
