كل عملية مبادلة على منصة تداول لامركزية تترك أثراً صغيراً خلفها: سعراً لم يعد يطابق السوق الأوسع. هذه الفجوة، مهما كانت صغيرة في العادة، تموّل بهدوء صناعة كاملة من روبوتات المراجحة وباحثي MEV. بحث جديد من فريق أبحاث MEV-X، بالتعاون مع باحثين أكاديميين من جامعة HSE، يتعمق في مقدار القيمة التي تُنشئها هذه الاختلالات الدقيقة، ومن الذي ينتهي به الأمر بالاحتفاظ بها فعلياً. تشير النتائج إلى إجابة محددة لـتحسين رسوم مجمعات AMM: المجمعات التي لا تفرض أي رسوم على صفقات المراجحة تستحوذ على أكبر قدر من القيمة الإجمالية، حتى وإن بدا ذلك عكسياً للوهلة الأولى.
Summary
أهم النقاط
- أسواق DeFi فعّالة إجمالاً لكنها تعاني من اختلالات مستمرة على المستوى الدقيق، لأن كل عملية مبادلة تقريباً تُبعد سعر المجمع عن سعر السوق الأوسع.
- القيمة الإجمالية الناتجة عن هذا التسعير الخاطئ — والتي تُسمى قيمة الاختلال — تصل إلى أقصاها عندما يفرض المجمع رسوماً صفرية على صفقة المراجحة التي تصححه.
- مجمعات المنتج الثابت مثل نموذج x·y=k الكلاسيكي يمكنها نظرياً أن تستحوذ على ما يصل إلى 50% من قيمة الاختلال عبر الرسوم، وغالباً ما تكون الأسواق الفعلية أقل من ذلك.
- باستخدام خطافات AMM، يمكن للمجمع تنفيذ آلية تقوم بمراجحة داخلية على المستوى الذري بعد كل مبادلة، لتأمين قيمة كان من الممكن أن تبقى غير مستغلة أو يستحوذ عليها باحثون خارجيون.
- المتداولون الأفراد يستمرون في دفع رسوم المبادلة العادية؛ الصفقة الوحيدة المعفاة من الرسوم هي صفقة إعادة موازنة المجمع الداخلية.
عدم الكفاءة الخفي في DeFi: من أين تأتي قيمة المراجحة؟
توجد المراجحة في التمويل اللامركزي لأن المجمعات تتفاعل ببطء مع تغيّرات الأسعار في أماكن أخرى. أي مبادلة كبيرة بما يكفي لتحريك سعر المجمع بعيداً عن سعر السوق تخلق فرصة، وغالباً ما يكون هناك شخص ما يراقبها في مكان ما. وفقاً لباحثي MEV-X وجامعة HSE، هذا ليس خللاً عرضياً — بل هو هيكلي. تقريباً كل صفقة تنتج اختلالاً صغيراً، وكل واحد منها يتحول إلى فرصة ربح محتملة لمن ينجح في تنفيذ المراجحة بأسرع وقت.
ما هي قيمة الاختلال في مجمعات AMM
يعرّف الباحثون قيمة الاختلال على أنها الجائزة الإجمالية الناتجة عن التسعير الخاطئ: ربح المراجح بالإضافة إلى أي رسوم يجمعها المجمع من صفقة المراجحة تلك. إنها فكرة بسيطة ذات نتيجة مفيدة — فهي تتيح لك قياس ليس فقط مقدار القيمة التي يخلقها عدم كفاءة السوق، بل أيضاً كيف يتم تقسيم تلك القيمة بين الطرفين المعنيين.
لماذا تؤدي رسوم المراجحة إلى تآكل كفاءة السوق
هنا تأتي المفارقة: فرض رسوم على المراجحة لا يعيد فقط توزيع قيمة الاختلال، بل يقلّصها. عندما يحدد المجمع رسماً إيجابياً على الصفقة التصحيحية، يصبح جزء من الفرصة غير مجدٍ اقتصادياً بالنسبة للمراجح لجمعه. هذا الجزء لا يستحوذ عليه المجمع أيضاً — بل يتبخر ببساطة، ويبقى غير محقق لأن المراجحة تتوقف قبل إعادة تسعير المجمع بالكامل. تضع محاكاة الدراسة رقماً على ذلك: عند مستوى الرسوم الذي يحقق أقصى إيراد من الرسوم للمجمع نفسه، كانت القيمة الإجمالية للاختلال قد انخفضت بالفعل إلى 74.62% من حدها الأقصى.
الحدود النظرية لهياكل رسوم AMM
الرسوم الصفرية على المراجحة تنتج أكبر مجمع ممكن من القيمة، لكن تلك القيمة تذهب بالكامل إلى من ينفذ الصفقة — عادةً مراجح خارجي، وليس مزود السيولة الذي يتحمل المخاطر. هذا التوتر يقع في صميم حجة الورقة البحثية لإعادة التفكير في تحسين رسوم AMM من الأساس.
الرسوم الصفرية تعظّم القيمة الإجمالية
في المحاكاة العددية للباحثين، أدت الرسوم الصفرية على المراجحة إلى تحقيق أقصى قيمة اختلال بلغت 24.75 وحدة، مع ذهاب المبلغ بالكامل إلى المراجح. عند رفع الرسوم ولو قليلاً، تبدأ القيمة الإجمالية في الانخفاض فوراً. إذا تجاوزت الرسوم تقريباً 0.99%، تصبح أعلى مما يمكن للمراجح استرداده — عند تلك النقطة، لا تحدث المراجحة أساساً، ولا يربح المجمع شيئاً، ويبقى التسعير الخاطئ دون تصحيح.
اختبر الفريق ذلك عبر تسعة إعدادات سوق مختلفة، مع تغيير نسبة السيولة بين المجمع المتقلب ومجمع المرجع، وحجم الاختلال في السعر. ظل شكل النتيجة ثابتاً في كل مرة — ما تغيّر فقط هو القيم بالدولار. كما أجروا الاختبار نفسه عبر ستة هياكل مختلفة لـ AMM، بما في ذلك Uniswap V2، وسيولة Uniswap V3 المركزة، وBalancer، وCurve، وTrader Joe، وDODO. ظهر الحل الأمثل بالرسوم الصفرية في جميعها.
مجمعات المنتج الثابت تتوقف عند حد 50%
بالنسبة لمجمعات المنتج الثابت — صيغة x·y=k التي تقف خلف مجمعات مثل Uniswap V2 — تستنتج الورقة سقفاً صارماً. يمكن لمزود السيولة الذي يضبط رسومه بهدف تعظيم إيراد الرسوم فقط أن يستحوذ، في أفضل الأحوال، على نحو 50% من أقصى قيمة اختلال عندما يكون فرق السعر صغيراً. في المثال العددي، كانت الرسوم المثلى قريبة من 0.50%، مستخرجة 12.36 وحدة، أو 49.94% من الحد الأقصى. عند الرسوم التقليدية البالغة 0.30%، حصل المجمع على 10.42 وحدة فقط (42.08% من الحد الأقصى)، بينما خرج المراجح بـ 12.08 وحدة. عند رفع حجم الاختلال إلى 10%، ينخفض ذروة إيراد الرسوم قليلاً أكثر، إلى ما بين 47.1% و49.1% من الحد الأقصى، ليعود مقترباً من 50% فقط عندما تصبح الاختلالات أصغر.
لماذا يهم هذا الأمر خارج نطاق الرياضيات؟ لأنه يوضح أنه في ظل هيكل السوق الحالي — حيث يكون المجمع والمراجح طرفين منفصلين يسعيان لمصلحتهما الخاصة — فإن مزودي السيولة مقيدون هيكلياً في مقدار هذه القيمة التي يمكنهم الاحتفاظ بها واقعياً، مهما دققوا في ضبط رسومهم.
دمج مزودي السيولة والمراجحين
إذا كانت الرسوم الإيجابية تقلّص حجم الكعكة الإجمالية، والرسوم الصفرية تسلّم الكعكة كاملةً إلى باحث خارجي، فإن السبيل الوحيد للخروج هو إزالة الانقسام بالكامل. الحل المقترح في الورقة هو دمج مزود السيولة والمراجح في جهة واحدة، بحيث لا تغادر القيمة يدَي المجمع من الأساس.
كيف تمكّن خطافات AMM المراجحة الداخلية
أصبح هذا الدمج ممكناً تقنياً بفضل خطافات AMM — وهي شيفرة تتيح للمجمع التفاعل مع تغيّرات حالته ضمن نفس المعاملة التي يجريها المستخدم. باستخدام خطافات AMM، يمكن للمجمع تنفيذ مراجحة داخلية ذرية في اللحظة التي تخلق فيها مبادلة تجزئة اختلالاً. لأن التصحيح يحدث داخل نفس المعاملة، لا توجد نافذة زمنية ليتدخل فيها باحث خارجي، ولا مزاد رسوم أولوية، ولا تسرب MEV إلى منشئ الكتلة. هذا هو تنفيذ المراجحة الذرية عملياً: إذ يصبح المجمع فعلياً أسرع وأكفأ مراجح لنفسه.
ما الذي يتغير بالنسبة للمتداولين الأفراد
الأمر الحاسم هو أن هذه المراجحة الداخلية المعفاة من الرسوم تنطبق فقط على صفقة إعادة موازنة المجمع — وليس على المستخدمين العاديين. يواصل المتداولون الأفراد دفع رسوم المبادلة العادية كما هو معتاد، وتظل تلك الرسوم هي ما يعوّض مزودي السيولة عن مخاطر الاحتفاظ بالمخزون. تُحجز معاملة الرسوم الصفرية حصراً لخطوة التصحيح الداخلية للمجمع.
هناك فائدة ثانوية تستحق الإشارة لأي شخص يفكر في استراتيجيات مراجحة مزود السيولة: إن استيعاب إعادة الموازنة داخلياً لا يضيف فقط إيراد رسوم، بل يخفف أيضاً جزئياً من تباعد السعر الذي خلقته المبادلة الأصلية. يعتمد ذلك على عمق مجمع المرجع والرسوم المفروضة — فمقابل مجمع مرجعي عميق مع رسوم صفرية، يعود المجمع تقريباً إلى نقطة البداية نفسها. أما المجمع المرجعي الأقل عمقاً، أو أي رسوم إيجابية، فيتركان جزءاً من ذلك التباعد قائماً.
لماذا يعيد هذا تشكيل النقاش حول تصميم AMM
يتجاوز الأثر العملي هنا بروتوكولاً واحداً. إذا كان الحل المشترك الأمثل بالرسوم الصفرية صالحاً فعلاً عبر صيغ AMM المختلفة — كما تشير تجربة الاختبار على ستة هياكل — فإن أي مجمع يستمر في فرض رسوم إيجابية تقليدية على المراجحة يترك، بحكم التعريف، قيمة اختلال في DeFi كان بإمكان المشاركين استغلالها. هذا إشارة تنافسية مهمة لمصممي البروتوكولات الذين يوازنون بين اعتماد المراجحة الداخلية المعتمدة على الخطافات وبين التمسك بالنموذج التقليدي الذي يتنافس فيه الباحثون الخارجيون على MEV.
كما أنه يعيد صياغة معنى “الكفاءة” في تحديد الرسوم بالنسبة لمجمع السيولة. يتضح أن تحسين الرسوم بهدف تعظيم إيراد الرسوم فقط، كما تفعل معظم مجمعات AMM اليوم، هو هدف مختلف — وأقل سقفاً — من تحسين الرسوم بهدف تعظيم القيمة الإجمالية المستحوذ عليها. يكتسب هذا الفارق أهمية أكبر بالنسبة للمجمعات والبروتوكولات الأكبر حجماً، حيث تتحول حتى الزيادات الصغيرة في نسبة قيمة الاختلال المستحوذ عليها إلى إيرادات حقيقية على نطاق واسع.
الأسئلة الشائعة
ما الذي يسبب فرص المراجحة في أسواق DeFi؟
تقريباً كل مبادلة تحرك المجمع بعيداً عن سعر السوق، مما يخلق اختلالات على المستوى الدقيق تفتح فرصاً للمراجحة.
لماذا يؤدي فرض رسوم على المراجحة إلى تقليل القيمة الإجمالية للاختلال؟
الرسوم الإيجابية على المراجحة تقلل من قيمة الاختلال لأن جزءاً من فرصة المراجحة يبقى غير محقق، إذ يُثنى المراجح عن تنفيذها.
كيف يمكن لمجمع AMM تعظيم إيرادات مزود السيولة من المراجحة؟
من خلال فرض رسوم صفرية على المراجحة واستيعاب عملية المراجحة داخلياً بشكل ذري، ودمج دورَي مزود السيولة والمراجح في جهة واحدة.
ما دور خطافات AMM في تحسين المراجحة؟
تمكّن خطافات AMM المجمع من تنفيذ مراجحة داخلية ذرية دون تسرب MEV، مما يتيح لمزودي السيولة الاستحواذ على قيمة المراجحة بدلاً من خسارتها لصالح باحثين خارجيين.
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”ما الذي يسبب فرص المراجحة في أسواق DeFi؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”تقريباً كل مبادلة تحرك المجمع بعيداً عن سعر السوق، مما يخلق اختلالات على المستوى الدقيق تفتح فرصاً للمراجحة.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”لماذا يؤدي فرض رسوم على المراجحة إلى تقليل القيمة الإجمالية للاختلال؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”الرسوم الإيجابية على المراجحة تقلل من قيمة الاختلال لأن جزءاً من فرصة المراجحة يبقى غير محقق، إذ يُثنى المراجح عن تنفيذها.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”كيف يمكن لمجمع AMM تعظيم إيرادات مزود السيولة من المراجحة؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”من خلال فرض رسوم صفرية على المراجحة واستيعاب عملية المراجحة داخلياً بشكل ذري، ودمج دورَي مزود السيولة والمراجح في جهة واحدة.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”ما دور خطافات AMM في تحسين المراجحة؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”تمكّن خطافات AMM المجمع من تنفيذ مراجحة داخلية ذرية دون تسرب MEV، مما يتيح لمزودي السيولة الاستحواذ على قيمة المراجحة بدلاً من خسارتها لصالح باحثين خارجيين.”}}]}
تم إعداد هذه المقالة بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعتها من قبل الفريق التحريري.
