لقد مرّ معدّنو البيتكوين سابقًا بحالات انهيار وحظر ودورات ازدهار، لكن وفقًا للرئيس التنفيذي لشركة توينتي وان كابيتال، رافا زاغوري، فإن الشبكة تواجه الآن أمرًا لم تختبره من قبل: سوق هابطة في معدل تجزئة البيتكوين. وفي حديثه في مؤتمر بيتكوين آسيا 2026 في هونغ كونغ، جادل زاغوري بأن القدرة الحاسوبية المخصصة لتأمين الشبكة قد دخلت في أطول وأغرب فترة ركود مسجّلة، وهي فترة مدفوعة بدرجة أقل بصدمة مفاجئة وبدرجة أكبر بإعادة تفكير هيكلية في الغرض الذي يجب أن تُستخدم من أجله بنية التعدين التحتية أساسًا.
Summary
أهم النقاط
- يقول رافا زاغوري، الرئيس التنفيذي لشركة توينتي وان كابيتال، إن البيتكوين يمر بأول سوق هابطة في معدل التجزئة في تاريخه، مع بقاء القدرة الحاسوبية دون ذروتها في أواخر عام 2025.
- وصل معدل تجزئة شبكة البيتكوين إلى ما يقرب من 1.3 زيتاهاش في الثانية في أواخر العام الماضي قبل أن يدخل في تراجع مستمر، منخفضًا بنسبة تُقدَّر بين 22% و24% عن تلك الذروة، وفقًا لمواد العرض التقديمي المودعة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC).
- يصف زاغوري هذه الفترة بأنها أطول مدة سجّلتها الشبكة على الإطلاق بين تحقيق ذروة تاريخية لمعدل التجزئة وبين التعافي الكامل منها.
- يكاد جميع شركات التعدين المدرجة في البورصة تعيد توجيه استثماراتها بعيدًا عن تعدين البيتكوين على نطاق واسع نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، رغم أن عدة شركات، بما في ذلك MARA وCleanSpark وRiot وBitdeer، لا تزال تدير أساطيل تعدين كبيرة.
- يقول زاغوري إن ربحية التعدين تعتمد بدرجة أكبر على إدارة التكاليف وهيكل رأس المال أكثر من اعتمادها على سعر البيتكوين، ويدافع عن استخدام التعدين المرن للطاقة باعتباره فائدة لا هدراً.
أول سوق هابطة في معدل تجزئة البيتكوين
الادعاء الجوهري لزاغوري مباشر: ظل معدل تجزئة البيتكوين دون رقمه القياسي السابق لمدة أطول من أي وقت مضى في تاريخ الشبكة، وهذه الفجوة هي ما يعرّفه على أنه أول سوق هابطة حقيقية في معدل التجزئة. كشف عن هذه الفكرة خلال كلمة رئيسية بعنوان “هنا تنين” ألقاها في 28 أغسطس على مسرح ناكاموتو، مستهلًا حديثه بالإشارة إلى خرائط الملاحة القديمة التي كانت تضع علامات على المياه غير المستكشفة باعتبارها أراضٍ مجهولة. وقد أودعت شركة توينتي وان كابيتال لاحقًا النص المعدّ للكلمة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية.
ذروة معدل التجزئة والتراجع
ارتفع معدل تجزئة شبكة البيتكوين إلى ما يقرب من 1.3 زيتاهاش في الثانية في أواخر العام الماضي قبل أن يبدأ في الانخفاض. وقدّرت مواد العرض المرتبطة بكلمة زاغوري هذا التراجع بنحو 22% إلى 24% عن تلك الذروة. وأظهرت بيانات منفصلة أن صعوبة تعدين البيتكوين انخفضت بما يقرب من 19.9% عن ذروتها في نوفمبر بحلول أواخر يوليو، مع بقاء الشبكة عالقة في اتجاه هابط لمدة تقارب 287 يومًا، وفقًا لأرقام أُبلِغ عنها سابقًا باستخدام بيانات “بيتكوين ماغازين برو”. وبما أن البيتكوين لا ينشر عددًا دقيقًا للآلات، فإن معدل التجزئة يُستنتج من إنتاج الكتل والصعوبة، لذا تتأرجح التقديرات اليومية. وقد قدّرت CoinWarz معدل تجزئة الشبكة بنحو 829 إكساهاش في الثانية في 2 سبتمبر، بعد عدة أيام في أواخر أغسطس عندما عادت القراءات لفترة وجيزة لتتجاوز زيتاهاش واحد.
أطول دورة تعافٍ مسجّلة
ما يجعل هذا التراجع ملحوظًا ليس حجمه فحسب بل مدته أيضًا. قال زاغوري: “هذه أطول فترة شهدناها من ذروة تاريخية حتى التعافي”. وقارن ذلك مباشرة بصدمة عام 2021، عندما أدى حظر التعدين في الصين إلى انهيار سريع لكن مؤقت في معدل التجزئة مع نقل الآلات إلى أميركا الشمالية وآسيا الوسطى وعودة قوة الشبكة خلال بضعة أشهر. هذه المرة، كما جادل، فإن التراجع تدريجي لأن المشغّلين لا يقومون ببساطة بنقل الآلات نفسها إلى مكان آخر — بل يتساءلون عمّا إذا كان ينبغي توجيه الطاقة الجديدة وسعة مراكز البيانات إلى تعدين البيتكوين من الأساس.
تحوّل صناعة التعدين إلى الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء
السبب في أن هذا الركود في معدل التجزئة يبدو مختلفًا، بحسب رواية زاغوري، هو أن الذكاء الاصطناعي يوفّر الآن للمعدّنين استخدامًا منافسًا لنفس الموارد النادرة: وصلات الطاقة، وأنظمة التبريد، والأراضي، ورأس المال. قال زاغوري: “إذا نظرت إلى شركات التعدين العامة الموجودة هناك، فلن تجد فعليًا أحدًا يواصل المسار لتعدين البيتكوين على نطاق واسع”. وأضاف: “تقريبًا الجميع يغادرون هذه الصناعة الآن”.
أي شركات التعدين العامة تغيّر مسارها
يعكس هذا التصريح اتجاهًا عامًا أكثر من كونه قاعدة شاملة. فشركات مثل MARA وCleanSpark وRiot وBitdeer تواصل تشغيل عمليات تعدين بيتكوين كبيرة حتى مع شروع بعضها في استكشاف الحوسبة عالية الأداء على الجانب. ويُعد التحوّل أكثر تقدمًا لدى TeraWulf وIREN وCore Scientific وHIVE وCipher. فقد سجّلت TeraWulf إيرادات استضافة في مجالي الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء بقيمة 21 دولارًا مليون في الربع الأول، متجاوزة إيرادات تعدين البيتكوين لديها لأول مرة، ما جعل الذكاء الاصطناعي أكبر مصدر منفرد لإيراداتها. وفي المقابل، حصلت Cipher على تسهيل ائتماني دوّار بقيمة 200 مليون دولار لتمويل توسّعها في عقود مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي طويلة الأجل. إن تحويل موقع تعدين إلى منشأة ذكاء اصطناعي ليس أمرًا بسيطًا — فهو يتطلب شرائح مختلفة، ومعدات شبكات مختلفة، ومعايير إنشاء مختلفة — لكن المواقع التي تمتلك بالفعل طاقة مضمونة واتصال ألياف ضوئية توفّر نقطة انطلاق مسبقة نحو هذا النوع من التوسّع.
هنا يبدأ تحوّل التعدين إلى الذكاء الاصطناعي في اكتساب أهمية تتجاوز قطاع التعدين نفسه. فالمستثمرون الذين يقيّمون التعرض لأسهم شركات تعدين البيتكوين يراهنون بشكل متزايد أيضًا على الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، وقد تكون الشركات التي تسيطر على أفضل مواقع الطاقة في موقع يمكّنها من الاستفادة من الاتجاهين في آن واحد — وهو أمر أشار زاغوري إلى أن التقييمات الحالية لا تعكسه بالكامل.
المنظوران الاقتصادي والطاقي لتعدين البيتكوين
بعيدًا عن التراجع الرئيسي، استغل زاغوري كلمته الرئيسية للرد على انتقادين قديمين لتعدين البيتكوين: أنه نشاط تجاري ضعيف جوهريًا وأنه يهدر الكهرباء. وقال إن أياً من هذين الادعاءين لا يصمد أمام التدقيق عندما تُؤخذ هيكلية التكاليف ومرونة الطاقة في الاعتبار بشكل صحيح.
الربحية بما يتجاوز سعر البيتكوين
قدّم زاغوري إطارًا لـالتعدين بوصفه نشاطًا في سوق السلع حيث يعتمد النجاح على موقع المشغّل على منحنى التكاليف، لا على سعر السلعة نفسه. فآلية تعديل صعوبة البيتكوين — التي يُعاد ضبطها تقريبًا كل 2,016 كتلة، أو كل أسبوعين تقريبًا، للحفاظ على زمن إنتاج الكتلة قرب عشر دقائق — تجعل الشبكة مقاومة بشكل غير عادي لفائض المعروض، على عكس أسواق النفط حيث تؤدي الأسعار الأعلى عادة إلى جذب مزيد من المعروض المنافس. وبمقارنة معدّنين افتراضيين لهما تكاليف كهرباء ومعدات مختلفة، قال زاغوري إن هيكل رأس المال وإدارة التكاليف، وليس تقلبات سعر البيتكوين، هما ما يحددان في النهاية من ينجو. وأشار إلى حالات فشل سابقة في التعدين كدليل على أن ضعف التموضع على منحنى التكاليف، لا ظروف السوق، كان غالبًا السبب الحقيقي. وهناك جانب إيجابي مضمَّن في التراجع الحالي أيضًا: فمع خروج معدل التجزئة من الشبكة وتعديل الصعوبة نزولاً، “أولئك الذين يبقون يحصلون تلقائيًا على حصة أكبر من السوق”، كما قال — رغم أن ذلك لا يترجم تلقائيًا إلى أرباح أعلى، لأن الإيرادات لا تزال تعتمد على سعر البيتكوين والرسوم وتكاليف الكهرباء والمنافسة المتبقية. ولأي شخص يقرر كيفية تخصيص رأس المال، أبقى زاغوري نصيحته بسيطة: “إذا كان لديك فقط 1 دولار، فاشترِ البيتكوين أولاً. أعتقد أن هذه أفضل طريقة للتعبير عن وجهة نظرك”.
مرونة الطاقة واستقرار الشبكة الكهربائية
في ما يتعلق بمسألة الطاقة، جادل زاغوري بأن آلات التعدين يمكن تشغيلها أو إيقافها تقريبًا على الفور، ما يجعلها من أكثر الأحمال الصناعية مرونة — وهي سمة تتيح للمعدّنين المشاركة في جهود استقرار الشبكة الكهربائية، خصوصًا في الأسواق ذات الإنتاج المتجدد المتقلب، ودعم استقرار الشبكة بدلًا من استنزافها فحسب. وقارن ذلك بمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، التي تحتاج عادة إلى طاقة أكثر استقرارًا لأن أحمال عمل العملاء لا يمكن مقاطعتها بسهولة، مشيرًا إلى أن تعدين البيتكوين يمكن أن يحتفظ بدور في المواقع التي تكون فيها الكهرباء وفيرة لكنها غير موثوقة أو يصعب نقلها اقتصاديًا. ولتوضيح وجهة نظره حول القيمة الأوسع للطاقة، أشار إلى مشروع في مانكورِه، وهي بلدة في الأمازون البرازيلية، حيث حدّ نقص الكهرباء الموثوقة من الوصول إلى الأدوية والتبريد. قال للجمهور: “الطاقة هي الركيزة الأساسية لكل ما نسمّيه تنمية”. وختم جاذبية التعدين الحالية بأربع صور متداخلة من الخيارات: طلب طاقة مرن، وحصة أكبر من الشبكة مع خروج المنافسين، وقرب من بروتوكول البيتكوين، وبنية تحتية يمكن إعادة استخدامها لاحتياجات حوسبة أخرى — وهي مزايا يعتقد أنها لا تزال مقوّمة بأقل من قيمتها في تقييم شركات التعدين اليوم.
الأسئلة الشائعة
ماذا يعني “سوق هابطة في معدل التجزئة” في سياق البيتكوين؟
يشير ذلك إلى تراجع طويل بشكل غير معتاد في القدرة الحاسوبية لشبكة البيتكوين دون عودة إلى الذروات التاريخية السابقة، وهو مصطلح يستخدمه رافا زاغوري، الرئيس التنفيذي لشركة توينتي وان كابيتال، لوصف الدورة الحالية وليس تصنيفًا رسميًا من البيتكوين.
لماذا تحوّل شركات تعدين البيتكوين المدرجة في البورصة إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء؟
تعمل شركات التعدين على تنويع أنشطتها لأن الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء يخلقان طلبًا منافسًا على نفس سعة الطاقة والأراضي والبنية التحتية التي يعتمد عليها التعدين، وقد وجدت بعض الشركات، مثل TeraWulf وCipher، أن استضافة الذكاء الاصطناعي أكثر ربحية من التعدين وحده.
كيف يؤثر تعديل صعوبة تعدين البيتكوين في المعروض والمنافسة؟
يُعاد ضبط الصعوبة تقريبًا كل أسبوعين للحفاظ على زمن إنتاج الكتلة قرب عشر دقائق، ما يمنع فائض المعروض حتى مع تقلب معدل التجزئة ويمكن أن يعزّز حصة الشبكة للمعدّنين الذين يظلون نشطين عندما ينسحب الآخرون.
هل تعدين البيتكوين غير فعّال في استهلاك الطاقة أو غير مربح بطبيعته؟
وفقًا لرافا زاغوري، فإن التعدين ليس بطبيعته نشاطًا تجاريًا ضعيفًا ولا استخدامًا هدّارًا للطاقة عندما يدير المشغّلون التكاليف وهيكل رأس المال بشكل صحيح، كما أن مرونة الطلب على الطاقة لديه يمكن أن تدعم استقرار الشبكة الكهربائية.
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”ماذا يعني “سوق هابطة في معدل التجزئة” في سياق البيتكوين؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”يشير ذلك إلى تراجع طويل بشكل غير معتاد في القدرة الحاسوبية لشبكة البيتكوين دون عودة إلى الذروات التاريخية السابقة، وهو مصطلح يستخدمه رافا زاغوري، الرئيس التنفيذي لشركة توينتي وان كابيتال، لوصف الدورة الحالية وليس تصنيفًا رسميًا من البيتكوين.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”لماذا تحوّل شركات تعدين البيتكوين المدرجة في البورصة إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”تعمل شركات التعدين على تنويع أنشطتها لأن الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء يخلقان طلبًا منافسًا على نفس سعة الطاقة والأراضي والبنية التحتية التي يعتمد عليها التعدين، وقد وجدت بعض الشركات، مثل TeraWulf وCipher، أن استضافة الذكاء الاصطناعي أكثر ربحية من التعدين وحده.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”كيف يؤثر تعديل صعوبة تعدين البيتكوين في المعروض والمنافسة؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”يُعاد ضبط الصعوبة تقريبًا كل أسبوعين للحفاظ على زمن إنتاج الكتلة قرب عشر دقائق، ما يمنع فائض المعروض حتى مع تقلب معدل التجزئة ويمكن أن يعزّز حصة الشبكة للمعدّنين الذين يظلون نشطين عندما ينسحب الآخرون.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”هل تعدين البيتكوين غير فعّال في استهلاك الطاقة أو غير مربح بطبيعته؟”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”وفقًا لرافا زاغوري، فإن التعدين ليس بطبيعته نشاطًا تجاريًا ضعيفًا ولا استخدامًا هدّارًا للطاقة عندما يدير المشغّلون التكاليف وهيكل رأس المال بشكل صحيح، كما أن مرونة الطلب على الطاقة لديه يمكن أن تدعم استقرار الشبكة الكهربائية.”}}]}
تم إعداد هذه المقالة بمساعدة الذكاء الاصطناعي ومراجعتها من قبل الفريق التحريري.
